哥伦比亚主权债券（TES）的价差变化

这项工作包括对影响哥伦比亚点差变化的变量进行估计和解释的实证分析。为了这个的发展

该研究主要有公开信息，可以强调的是，该研究的价差决定因素是人均GDP。

TES哥伦比亚p传播的变异性

在这个全球化的当今时代，所有人都在不断奋斗，要比其他人更加熟练，更快，更聪明，因此需要定义变量来预测未来的行为，进行调查以最大程度地降低风险，在这种情况下假设它能够补偿它。国家风险一词出现在20世纪初，这是因为私营部门需要创建有关作为债券发行人的美国铁路公司的报告。不久之后，普尔出版公司和标准统计局应运而生。在大多数公司倒闭的情况下，这些报告在1929年的大萧条中都具有重要意义。在70年代，第一家ECR公司在美国之外成立，并在80年代末在拉丁美洲成立（Lapitz，2005：23）。

就是说，我们可以构思出诸如债务利差之类的概念，这不超过某个国家政府债券收益率的差额，就哥伦比亚而言，就是TES收益率的差额与TBonds（美国国债）的收益相比。

这种差异与经济主体的风险感知有关，是衡量发展中国家风险溢价的最广泛使用的指标，即EMBI系数，这是相同期限的前述差异。与持有美国证券相比，EMBI衡量持有哥伦比亚政府证券所隐含的风险。如前所述，它的重要性在于它显示了国际上对哥伦比亚信用风险的认识。换句话说，其他国家在做出投资决定时如何看待哥伦比亚。

理由

根据研究中设定的目标，它试图了解哥伦比亚主权债券利差（TES）的可变性决定因素与模型中研究的变量之间的关系，然后从中查看上述行为。变量。由于主权债券的利差被认为是经济体的中心变量，因此已将其作为基础工作来确定偿付能力，流动性，PGP，Ir，FDI，PPP和IC是否是利差的决定因素，以智利经济学家和理论家塞巴斯蒂安·爱德华兹·菲格罗亚（SebastiánEdwards Figueroa）于1984年开发的模型为基础，该模型一直是这个问题的基础。此外，当前的一些文献还表明，利差水平主要取决于每种经济体的流动性和偿付能力因子。

自1999年以来，已计算出全球EMBI，其中31个新兴国家总共发行了170份工具，并且接受的流动性工具较少。与EMBI +根据国家的信用等级对国家进行分组不同，EMBI Global根据人均收入和每个国家的债务重组历史来选择它们（Montilla，2007）。这些国家中任何一个国家的付款违约或不遵守情况，都会对所有人的行为产生负面影响，因此，危机通常会影响所有构成这一危机的人。

对于庞塞（2007：1,4），外国投资者在墨西哥股票市场中的重要性是绝对的，主要是那些专门受新兴市场指数影响较大的新兴市场投资者，也就是说，该变量无疑会影响到决定不仅要投资债券市场，还要投资股票市场。他保证，EMBI与墨西哥CPI3相关，墨西哥CPI3与哥伦比亚IGBC相当，因为它在这种经济中表现出相似的轨迹，墨西哥EMBI呈下降趋势，墨西哥CPI呈上升趋势。

因此，可以说，对于世界银行（WB），国际货币基金组织（IMF）和美洲开发银行（IDB）等实体的国际观察员来说，利差被认为是一个非常重要的变量；在国家风险指标是衡量政府管理的最佳方法的地方，为实现发展而应用的政策和计划的有效性；同样，如果这些是实现这些目标的正确方法。由于这个原因，它试图确定哪些变量对获得所述变量影响最大。

目标

总体目标。

提出计量经济学模型，该模型揭示了哥伦比亚主权债券（TES）利差变化的决定因素

具体的目标。

应用不同的测试来找出变量中每个变量是否显着对比理论得出的结果对哥伦比亚主权债券（TES）利差的变化给出批判性的看法

参考框架

理论框架。

为了正确开发模型，我们使用了塞巴斯蒂安·爱德华兹·菲格罗亚（SebastiánEdwards Figueroa）的理论，将其作为变量的理论依据和基础。

该模型表明，风险溢价是流动性或偿付能力，宏观经济变量或所谓的基本面等各种指标的函数。同样，该模型假设两个基本假设：风险中性借款人和竞争性资本市场，这导致了点差决定因素的对数线性关系，并使用变量解释了点差的可变性：

偿付能力（外债/ GDP）流动性（准备金/ GDP，偿债额/出口，经常账户/ GDP余额）增长（投资/ GDP，人均GDP增长）稳定性（通货膨胀率，贬值率和准备金变动性）债务的具体变量（贷款期限和数额），

结论是，点差的可变性与前三组变量之间存在正相关关系。

传统上，文献表明，利差水平主要取决于每种经济体的流动性和偿付能力因素，不同经济体的利差变化趋势随时间高度相关。此外，利差之间的相关系数在经历较大相对变化的时期内趋于增加。

这样做的原因是，在不确定性更大的时期（出于与新兴经济体的基本面未必相关的原因，即使这些条件有所改善的原因），全球投资者也减少了在包括债券在内的高风险资产中的头寸。新兴经济体。

因此，要了解短期利差的变化，必须确定投资者在世界金融市场中所感知的风险。这种对风险的认识使您能够确定对新兴国家的债券以及通常对风险资产的投资决策。如果投资者在“主要”市场中看到的风险很高，他们将要求更高的风险溢价，以退出无风险资产（例如美联储债券或黄金）并购买新兴国家的债券。同样，如果投资者认为金融市场的风险较低，则风险溢价会降低。反过来，影响投资者评估发行人付款能力的因素涉及范围很广，来自发达国家的经济发展（由于贸易流动和资本流动对于获取外汇的重要性），例如选举时期（由于候选人的经济政策不确定），以及新的宏观经济数据的发布，机构信用评级的变化，甚至其他新兴经济体的危机或动荡过程（传染效应）产生的信息。机构信用评级的变化，直至其他新兴经济体的危机或动荡过程（传染效应）。机构信用评级的变化，直至其他新兴经济体的危机或动荡过程（传染效应）。

最后但并非最不重要的一点是，应注意点差是指主权债券的利率与无风险利率之间的差额。

s = i − r =（（p / 1-p）*（rR））+（C'（B））/（1- p）

点差是违约概率，回收率和无风险利率的函数

最先进的。

该声明回顾了现有参考书目中的一些相关示例，这些示例允许您就已完成的点差和尚未完成的点差假设立场，以避免重复工作或重复已经说过的内容。还可以找到已经解决的错误。

-“ 用于估计哥伦比亚违约风险的默顿模型”。尼利亚苏亚雷斯。（2012）。该模型用于评估哥伦比亚市场的三个代表性公司的违约风险：Cementos Argos，Éxito和Bancolombia。根据结果，这三家公司一年的违约概率几乎为零，但这表明它有局限性，并且是几何布朗运动的假设，应该遵循资产和股份的价值。为此，他们决定采用资产价值动态变化法，将长期记忆纳入流程，并认识到不同杠杆水平的波动性会发生变化。解释说，这种过程包括资产的盈利能力可能不时经历重大修改，然后减少变动的时期，由于它包含描述资产价值随时间推移可能遭受的外部冲击的组件，因此提供了更现实的画面。

- “主权传播和传染效应的决定因素：秘鲁案例。” Olivares Alejandra； Pastrana Jackeline。（2011）。他们得出结论说，对秘鲁主权利差决定因素的估计表明，发挥重要作用的宏观基本面变量是债务水平/ GDP，国际储备水平以及秘鲁与其他国家之间存在高度相互依存关系。秘鲁与世界之间日益商业化的融合证明了该区域的合理性，此外，已开发模型的稳定性和结果表明不可能确认巴西到秘鲁存在传染病效应，因此不可能认识到巴西与秘鲁之间的传染性变化。秘鲁和巴西市场一旦受到冲击，便会受到冲击。

- 新兴经济体主权利差的决定因素。DíazJuan; Montero Roque（2007）。他们得到的结果是，国际储备对国内生产总值的比率的增加降低了价差，进口的增长率增加了价差，出口的增长率提高了价差，通货膨胀增加了价差，蔓延效应，腐败程度越高，价差也就越高。结果对于子样本中的估计值是可靠的，消除了被视为异常值的国家。

- 拉丁美洲主权债务的波动。阿隆索·纽里亚（2007）。我得出的结论是，没有证据表明三个月伦敦银行同业拆借利率，美元与样本中债务证券的利差变化之间存在关联。相反，如果在10年期美国国债的到期日利率变动（延迟了一个时期）与阿根廷，巴西，智利，哥伦比亚的利差变化之间发现显着的关系，墨西哥，秘鲁和委内瑞拉。此外，在评级和利差之间存在可观察的关系，以至于评级最高的国家/地区以较低的利差提供资金，反之亦然，因此肯定了具有相同评级的两个国家/地区的利差或差异很大的可能性。信用等级较高的主权者的息差低于信用等级较高的主权者的息差

- 美国政府债券和公司债券之间保证金的决定因素。里维兹·亚历杭德罗（2002）。得出结论，将美国公司债务证券包括在投资组合中的收益，对支付了涵盖违约风险的国债的保证金产生了平均收益，这具有积极的影响（占不到18％的比例）保证金，不包括BBB债券，这表明市场认为该风险不重大），税收补偿（此因素在保证金中意义重大，因为包括违约风险在内，两者均占保证金的48％以上）），公司系统性风险（占上述因素无法解释的保证金的67％以上，并且由于与国债的负相关性而在短期内有所分散）和流动性风险（就不可赎回债券而言），无法解释的风险-约33％的无法解释的保证金-归因于其他因素，包括流动性风险。 10年期美国国债的平均BID /要约价差为0.25个基点，而公司债券的平均BID /要约价差为2个基点左右）

-艾尔顿（Elton）（2001年）使用国债和非赎回公司债券的估计现货曲线（从1987年到1996年）提供了这些证券之间利差的每个组成部分的大小的明确估计，包括违约风险，税收影响和系统性风险。这项研究的结果表明，金融发行人的风险大于工业发行人的风险，在两种情况下，利差均随着评级的降低而单调增加。

方法设计。

该研究将根据塞巴斯蒂安·爱德华兹·菲格罗亚（SebastiánEdwards Figueroa）的理论进行，该理论如前所述确立了主权利差取决于宏观经济变量以及偿付能力指标。从同样的意义上说，这项研究是使用简单的线性回归模型（使用普通最小二乘法（MMCO））和Excel工具进行的，并且使用E-views 7进行了41年样本的数学计算（ 1976年-2016年）。

模型变量的描述

用于此模型的变量如下所示：

I.因变量（Y）

➢EMBI系数值

价差定义为一国债券和美国债券的收益率之间的差，它们被认为是无风险的。

二。解释变量

偿付能力（外部债务/ GDP）：这是公司付款并偿还其财务债务的能力，为此，必须有足够的资源来支持履行公司的义务；它是由以下各项决定的：流动性（贸易差额/ GDP）：金融资产必须转换为货币，从而在适当的时间满足最直接的付款承诺的质量；它由以下各项确定：债券的PGP（PGP）：公共债务，并通过公开或私人发行的债券获得公共担保。这些是借款人在指定年份内以外汇，商品或服务支付的实际本金（摊销）金额。实际利率（Ir）：实际利率是资产的名义收益率或利率减去通货膨胀造成的货币价值损失净投资组合（IC）：是对金融资产的投资，并非直接类型，用于投机目的。外国直接投资净额（FDI）：是股本资本，收益再投资，其他形式的长期资本和短期资本之和，如人均GDP（PPP）：人均收入或人均收入是衡量一个国家收入水平与其人口之间关系的经济指标。为此，将上述领土的国内生产总值（GDP）除以居民人数该地区的国内生产总值（GDP）除以居民人数该地区的国内生产总值（GDP）除以居民人数证券投资净额（IC）：是指不是直接类型的金融资产投资，用于投机目的外国直接投资净额（FDI）：是股本的总和，是对证券的再投资。国际收支中描述的收入，其他形式的长期资本和短期资本：人均收入或人均收入是衡量这种关系的经济指标存在于一个国家的收入水平与其人口之间。为此，将上述领土的国内生产总值（GDP）除以居民人数证券投资净额（IC）：是指不是直接类型的金融资产投资，用于投机目的外国直接投资净额（FDI）：是股本的总和，是对证券的再投资。国际收支中描述的收入，其他形式的长期资本和短期资本：人均收入或人均收入是衡量这种关系的经济指标存在于一个国家的收入水平与其人口之间。为此，将上述领土的国内生产总值（GDP）除以居民人数国际收支中所述的收益，其他形式的长期资本和短期资本的再投资：人均GDP（PPP）：人均收入或人均收入是一项经济指标，衡量一个国家的收入水平与其人口之间的关系。为此，将上述领土的国内生产总值（GDP）除以居民人数国际收支中所述的收益，其他形式的长期资本和短期资本的再投资：人均GDP（PPP）：人均收入或人均收入是一项经济指标，衡量一个国家的收入水平与其人口之间的关系。为此，将上述领土的国内生产总值（GDP）除以居民人数

换句话说，建立的模型将是：

???? =？_？+？_？????????? +？_？????????? +？_？??? +？_？?? -？_？?? +？_？??? +？_？??? +？

使用的所有数据均从世界银行（WB）获得，但系数

从JP Morgan和IMF获得的EMBI（工作经济前景数据）

实验结果

描述性统计分析

作为说明0.1的分析中的重要项目，我们可以强调，在41个观察值的样本中，内生变量EMBI的平均收益率为-1.11％，偿付能力指标为每美元0.30美元，即流动性呈现负平均水平，为-0.01美元/美元，债券的PGP变量平均为4.29E + 08美元，实际利率平均为10.09％，净投资组合平均为亏损以-1.18E + 09美元计算，平均净外国直接投资也有-2.93E + 09美元的赤字，根据所使用的样本2903,858美元，人均国内生产总值表示每个居民的平均收入。

我们还可以看到EMBI系数有很大的分散性，这是由于样本方法中提到的为国际市场发行TES债券而发生的变化所致，该债券设置了能够进行价差的参考。我们还看到，键的PGP变量呈现出很高的标准偏差。

样品表征

趋势线

在图示中，我们可以观察到41年以来变量的行为，可以看出EMBI处于绝对增长的道路上。偿付能力在大多数时候一直在驱动着商业周期的趋势，流动性通常保持在0以下，人均GDP仍在增长。

图0.2

散点图

盒须图

盒子和晶须图使我们能够知道变量是否具有非典型数据，即，与其余数据（在上方或下方）相距遥远的观测值，我们可以看到，在大多数选定变量中，它们代表了那些非典型数据。这可能表明在处理模型时存在一个或多个问题。

模型估计

在这里，将通过MMCO使用描述的变量进行模型的开发，以有力的方式建立它们与所解释的变量之间的关系，以及它们是否能够真正解释其行为。估计将通过调整测试进行，例如正态性，多重共线性，异方差，自相关和内生性。以后的测试和分析将在模型的正确规范上进行。

模型的回归和形式表示

结果估计模型：

???? ̂ =-??。??? + ??。???????????? ?? ?????????? +?。??? -????? -？?????? +?。??? -???? -？??? -????? +?。??????

资料来源：自己的阐述

系数	标准	简历	变量
-13.75	3.60	26.16％	C
17.04	9.22	54.11％	偿付能力
-57.49	18.60	0.00％	流动性
2.94E-09	1.51E-09	51.36％	PGP
-0.136228	0.104663	76.83％	走
4.97E-10	3.94E-10	79.28％	我知道了
-1.34E-11	3.32E-10	247.61％	简易爆炸装置
0.002541	0.000731	28.77％	竞价排名

回归的解释

41个观测值的模型具有95％的置信度。²的81.09％，其示出了适合度，根据理论限定为优秀，一个̅？̅̅ ² ̅的

77.08％，这可能表明所选变量与变量相关

解释。我们单独观察到：

以自主方式，EMBI中发生的变化（与美元债券相比，每美元偏差3.60，变异系数为26.16％）将具有13.603％的获利能力值。 EMBI每变化1000美元，EMBI就会产生17.0439％的正变化，偏差为9.22pips，CV为54.11％。对于流动性，每变化1000美元，EMBI会产生57.49％的负变化，这是一个很大的影响，偏差为18.60pips，CV为0。此外，对于政府支持PGP的外债价值，每变化1000美元， EMBI将以0.0000000029％的速度响应，这告诉我们它对此变量的响应非常小，误差为0.00000000151pips，CV为51.36％。在IR变量中，每变化1％， EMBI将回复0，负变化1362％，误差0.1046pp，CV为76.83％。对于IC，在国家每吞下1000美元，ICBI将以0.000000000497％的正变化响应，误差为0.000000000394pips和CV为79.29％。如果我们谈论外国直接投资，我改变的每1000美元，EMBI系数将产生0.0000000000134％的负变化，误差为0.000000000332pips和CV为247％最终，在PPC变量中，当国民收入变化1美元时，EMBI将发生0.0025％的正变化，误差为0.00073pips。 CV为28.77％。该变量对模型的响应很好。000000000497％正变化，误差为0.000000000394点，CV为79.29％。如果我们谈论FDI，我每变动1000美元，EMBI系数就会变化0.0000000000134％，误差为0， 000000000332点，CV为247％，这是其系数变化最大的数据，最后，在PPC变量中，当国民收入变化1美元时，EMBI会正变化0.0025％，误差为0.00073pips，CV为28.77％。该变量对模型的响应很好。000000000497％正变化，误差为0.000000000394点，CV为79.29％。如果我们谈论FDI，我每变动1000美元，EMBI系数就会变化0.0000000000134％，误差为0， 000000000332点，CV为247％，这是其系数变化最大的数据，最后，在PPC变量中，当国民收入变化1美元时，EMBI会正变化0.0025％，误差为0.00073pips，CV为28.77％。该变量对模型的响应很好。在PPC变量中，当国民收入变化1美元时，EMBI将发生0.0025％的正变化，误差为0.00073pips，CV为28.77％。该变量对模型的响应很好。在PPC变量中，当国民收入变化1美元时，EMBI将发生0.0025％的正变化，误差为0.00073pips，CV为28.77％。该变量对模型的响应很好。

这样，我们可以将这种估计的结果与它所基于的模型中得到的结果进行对比，从而确定系数与EMBI指标之间的关系。我们确定：