利率平价理论
1.简介
今天，商业世界不仅在一个国家的范围内运作，而且超越国界，因此许多公司在国外开展业务。当然，您在国际财务管理中的目标是相同的。您想购买价值超过其成本的资产，并想通过发行价值比所获得的钱少的负债来支付这些资产。在将这些标准应用于国际业务时，您会面临一些其他问题。
国际财务管理的唯一特点是您需要处理多种货币。因此，我们将研究国际货币市场的运作方式，汇率为什么会变动以及如何防范这种汇率风险。
首席财务官还应该记住，利率因国家而异。例如，在1990年春季，美国的利率为8％，英国为15％，巴西为40,000％。我们将讨论利率差异的原因，以及对国外金融业务的影响，母公司应提供这笔钱吗？您是否应该尝试在本地筹集资金？还是您应该将世界视为自己的外壳，在利率最低的地方举债？
我们还将讨论国际公司如何决定其资本投资。您如何选择折现率？融资方式如何影响项目的选择？您会发现，资本预算的基本原理是相同的，但是要注意一些陷阱。
2.外汇市场
外汇市场
一家从瑞士进口产品的美国公司购买瑞士法郎，并以美元出售。两家公司都利用外汇市场。
除少数欧洲中心外，外汇市场没有中央广场。所有业务均通过电话或电传进行。主要参与者是最大的商业银行和中央银行。任何想要买卖外汇的公司通常都通过商业银行这样做。
外汇市场的业务量巨大。在伦敦，每天将近2000亿美元易手。纽约和东京的日交易量超过1000亿美元。
一般而言，美国的汇率是根据购买一美元所需的外币单位数量确定的。因此，1.3545瑞士法郎/美元的汇率意味着您可以用1美元购买1.3545瑞士法郎。或者换种说法，您需要1 / 1.3545 = 0.7383美元才能购买瑞士法郎。
表34-1复制了《华尔街日报》的汇率图表。
除非另有说明，否则该表给出了立即交付的硬币价格。这就是即期汇率。您可以检查瑞士法郎的即期汇率为1.3545瑞士法郎/美元。
即时交付是相对的；对于现金，通常会在两天内交付购买。例如，假设您需要100,000法郎来支付从瑞士的进口。周一，他致电纽约的银行，并同意以1.3545瑞士法郎/美元的价格购买100,000法郎。银行在柜台上没有给您一大笔钞票。相反，您指示瑞士的代理行进行转帐
星期三，瑞士提供者的帐户中存入100,000瑞士法郎。如果您在星期三或者您是一个好的客户，银行会在您的帐户中借入100,000 / 1.3445 = $ 73,828。
除了现金交易市场，还有远期市场。在远期市场中，您买卖货币以备将来交货，通常在1.3或6个月内进行，尽管在主要货币中，银行愿意买卖长达十年。如果您知道将来需要用外币支付或收取的外币，则可以通过远期买入或卖出来避免损失。因此，如果您在六个月内需要100,000法郎，则可以在交付100,000法郎后签订为期六个月的远期合同。
如果回头看表34-1，可以看到六个月远期汇率设定为1.3618 SFr / $。如果您购买瑞士法郎以期六个月交货，则与购买现金相比，美元获得的法郎更多。在这种情况下，据说法郎相对于美元有折扣，因为远期法郎比现金法郎便宜。以年利率表示，远期折扣为：
2 x 1.3618-1.3545 x 100 = 1.07
1.3618
您可以说美元以远期溢价1.07％的价格出售。
远期购买或出售是您与银行之间的量身定制交易。可以用任何货币，任何金额和任何交货日期完成。还有一个用于将来交付的有组织的货币市场，称为货币期货市场。期货市场非常同质-只有主要货币，它们用于特定数量，并且交货日期的选择有限。这种均质化的优势在于，它是期货货币的流动市场。在未来的交易市场上买卖了大量的合约。
当您购买远期合约或远期合约时，您承诺交付货币。或者，您可以选择将来以今天设定的价格购买或出售货币。可以从各大银行购买定制的货币期权，而最同类的期权则以汇率期权交易。
最后，您可以与银行达成协议，您将在未来以任何即期汇率购买货币，但要以最高和最低价格为准。如果货币的价值突然上升，则您以上限购买；如果货币的价值突然下降，则您以下限购买。
一些基本关系
您必须先了解汇率和利率差异的原因，才能制定出一致的国际金融政策。因此，让我们考虑以下四个问题：
问题1：为什么美元的利率（r $）与意大利里拉（rL）的利率不同？
问题2：为什么远期汇率（fL / $）与即期汇率（SL / $）不同？
问题3：什么决定明年美元和英镑之间的预期汇率？
问题4：美国的通货膨胀率（i $）和意大利的通货膨胀率（iL）之间有什么关系？
3.利率和汇率
实际案例
您有100万美元可以投资一年：用美元或里拉贷款的更好办法是？我们将研究一个数值示例。
美元贷款：美元存款的一年期利率为8.125％。因此，在今年年底您将获得1,000,000 * 1.08125 = 1,081,250。
里拉贷款：当前汇率为1,163 L / $。一百万美元可以购买1 * 1,163 = 11.63亿里拉。一年里拉存款利率为11.375％。因此，到年底，他的收入为1,163 * 1,11375 = 12.95亿里拉。当然，您不会知道一年中的汇率。但是这没关系。您可以设定今天卖里拉的价格。一年期利率为1,198 L / $。因此，通过远期销售，您可以确保您在年底能获得1,295 / 1,198 = 1,081或1,081,000美元。
因此，这两项投资提供了几乎相同的回报率。因为这两项投资都是无风险的，所以这是必须的方式。如果本国利率与外国利率不同，那么您将有赚钱的机会。
当您用里拉贷款时，您会赢，因为您获得了更高的利率。但是他输了，因为他以比现在要支付的价格低的价格出售里拉。
利率差为
（1 + r）/（1 + r）
远期汇率与即期汇率之间的差异为
f /秒
利率平价理论说，利率差必须等于远期利率和即期利率之间的差。
期限溢价和即期汇率变动
让我们考虑一下远期溢价与即期汇率变化之间的关系。如果人们不考虑风险，则远期汇率将仅取决于人们对即期汇率的期望。例如，如果里拉的一年远期汇率为1,198升/美元，那只能是因为代理商期望一年即期汇率为1,198升/美元。如果他们预期汇率会更高，没有人会愿意卖里拉。
因此，汇率期望理论告诉我们，远期利率和即期汇率之间的差额的百分比等于即期汇率的预期变化：
在期望理论的推导中，我们假设交易者不在乎风险。他们确实担心远期汇率可能高于或低于预期即期汇率。例如，假设您已签约在三个月内获得1亿里拉的收益。您的替代方法是向前出售里拉。在这种情况下，您要设置今天将卖里拉的价格。由于您可以通过卖出里拉来避免风险，因此即使远期价格略低于预期现货价格，您也可能希望这样做。
其他公司可能处于相反的情况。他们可能已签约在三个月内支付英镑。他们可以等到三个月月末再购买里拉，但这使他们面临里拉价格可能上涨的风险。对于这些公司而言，今天通过购买远期里拉来设定价格更为安全。因此，即使里拉的远期价格略高于预期现货价格，这些公司也可能希望购买远期。
因此，一些公司发现更安全地出售里拉，而另一些公司则更安全地购买里拉。如果第一类人占主导地位，里拉的远期价格可能会低于预期的现货价格。如果第二组占主导地位，里拉的远期价格可能会高于预期的现货价格。
汇率和通货膨胀率的变化
现在，我们转向四边形的第三面-变化与即期汇率和通胀率之间的关系。假设您意识到可以在纽约以8.50美元的价格购买一盎司白银，并将在米兰以11,200里拉的价格出售。他认为这可能是一个不错的交易，他决定以8.50美元的价格购买白银，并将其放在第一架飞机上送到米兰，在那里他以11,200里拉的价格出售。因此，将您的11,200里拉换成11,200 / 1,163 = 9.63美元，您就获得了每盎司1.13美元的毛利润。当然，您必须支付运输和保险费用，但仍然应该留有余地。
赚钱机器不存在，不会持续很长时间。一旦其他人注意到米兰的银价与纽约的银价之间的差异，米兰的银价将被迫下跌，纽约的银价将被迫上涨，直到获利机会消失。仲裁确保了两国的白银美元价格几乎相同。
当然，白银是一种易于运输的同质产品，但是在一定程度上您可以预期，同样的力量将使国内和国外价格均等，其中包括其他商品，这些可以在国外便宜地购买的商品将被进口，这将迫使他们国内产品价格下降。同样，那些可以在美国便宜地购买的商品将被出口，并压低外国产品的价格。这通常被称为“单一价格法”，或者在更一般的意义上说是购买力平价，就像潘普洛纳的商品价格应与塞维利亚的商品价格几乎一样，当意大利的商品价格转换为美元时，其价格应与美国的价格几乎相同。
单一价格定律的原理意味着通货膨胀率的任何差异都将被汇率的变化所抵消。例如，为了使两国的美元商品价格相等，美国的通货膨胀率为5％，意大利为1％，意大利里拉的价格应下降（1.081）/（1.05 ）–1，或3％。因此，一价定律建议为了估算即期汇率的变化，您需要估算通货膨胀率的差异。
利率和通货膨胀率
现在是第四站！就像水总是下山一样，资本总是流到回报最高的地方。在均衡状态下，不同国家的预期实际资本收益率是相同的。
但是，债券不能保证产生固定的实际回报：它们保证可以固定支付金钱。因此，我们必须考虑每个国家的货币利率与实际利率之间的关系。欧文·费舍尔（Irving Fisher）提供了对此的答案，他认为货币利率将反映预期的通货膨胀。在这种情况下，美国和意大利将提供相同的预期实际利率，名义利率的差异将等于通货膨胀率的预期差异。
换句话说，资本市场的均衡要求任何两个国家的实际利率都相同。在意大利，实际利率为3％。
生活这么简单吗？
前面我们已经描述了将利率，远期利率，即期利率和通胀率联系起来的四个简单理论。注意，这四个理论是相互一致的。这意味着如果三个中的任何一个正确，则第四个也必须正确。相反，如果一个人错了，那么至少另一个便一定是错误的。
当然，没有任何经济学理论可以提供对现实的准确描述。我们需要知道这些简单的基准在多大程度上可以预测实际行为。
4.利率平价理论
概念
增加货币汇率的原则反映了相对于以不同货币替代方案计价的自由风险工具而言，利率存在缺陷。货币远期汇率和利率结构反映了这些平价关系。高利率国家的货币，市场预期随时间贬值，低利率国家的货币预期随时间升值，这反映出通货膨胀与其他因素一起存在。
这些趋势将反映在远期汇率以及利率结构中。从利率差异中获利的任何机会都是套利，可以保护货币风险。
如果维持利率平价，则投资者将无法通过从低利率国家借款和在高利率国家借款来获得利润。对于大多数主要货币，在现代浮动利率制度下并未保持利率平价。
健康）状况
当美元存款的收益率恰好等于德国存款的预期收益率时，利率平价理论就成立了。
在许多教科书中，通常都简化了这种条件，删除了最后一个术语，在这种情况下，这是德国人的兴趣所在。其背后的逻辑是，上一项不会显着改变收益率的值，并且更容易直观地假定。IRP的近似版本为：
无论如何，一定要小心。当一个国家的利率很高时，粗略的版本不是一个很好的近似值。例如，1997年，俄罗斯的短期利率为60％，一年，土耳其的利率为75％。在这些水平上，近似率不能提供回报率的准确表示。
使用收益率公式的数值示例
使用下面提供的数据来计算在哪个国家获得感兴趣的生产资产会更好。这些值取自8日。《经济学人》杂志版：
示例1：考虑以下美国和德国的利率和汇率数据。
我每年$ 5.45％
iDM每年3.65％
e $ / DM96.6944 $ / DM
e $ / DM97.6369 $ / DM
我们设想该决定将在1996年做出，以期到1997年。无论如何，我们在知道汇率是多少之后进行计算。因此，我们将1997年的汇率用作预期汇率，将1996年的汇率用作当前汇率。然后，德国存款的事后（事后）回报率由下式给出：
负收益率意味着投资者将因购买德国资产而损失资金（以美元计）。
由于RoR $ = 5.45％> RoRDM =-4.93％，因此，寻求最高回报率的投资者应将其资金存入美国帐户。
示例2：考虑所附的美国和日本的利率和汇率数据。
我每年$ 5.45％
我每年¥0.55％
E $ /¥96¥/ $ 105
E $ /¥97116¥/ $
再次想象一下，该决定是在1996年针对1997年做出的。无论如何，我们在知道1997年的变化之后才进行计算。因此，我们将1997年的汇率插入汇率，并使用当前的1996年汇率。
现在，日本存款的事后收益率由下式给出：
负收益率意味着投资者在购买日本资产时将蒙受金钱损失（以美元计）。
因此，RoR $ = 5.45％> RoR¥= -8.97％寻求更高回报率的投资者必须将其资金存入美国帐户。
示例3：考虑以下有关货币为里拉的美国和意大利的利率和汇率数据。
我每年$ 5.45％
每年iL 10.31％
e $ / L96 1573 L / $
e $ / L97 1540 L / $
我们再次假设该决定是在1996年做出的，以1997年为目标。无论如何，我们在知道1997年的变化之后才进行计算。因此，我们将1997年汇率插入汇率，并使用当前的1996年汇率。
在计算回报率之前，有必要转换等值的意大利里拉汇率而不是美元等值。
现在，意大利存款的事后回报率由下式得出：
在这种情况下，投资者将通过购买意大利资产赚钱（以美元计）。
因此，现在RoR $ = 5.45％<RoRL = 12.69％，寻求最高回报率的投资者应该将其资金存入意大利账户。
资产法确定汇率
利率平价条件可用于开发用于确定汇率的汇率模型。产生利息平价的投资者行为可以解释为什么汇率会因市场变化而上升和下降。
第一步是用更笼统的术语重新解释上述收益率的计算。代替使用CD的利率（存款证明），将解释流行的平均利率。
同时，我们认为预期汇率就是各个散户的期望值。那么，收益率就是各国不同资产的预期平均收益率。
接下来，我们假设投资者在国际交易市场上交易货币。每天都有一些投资者进入市场，准备将一种货币与另一种货币交易，而另一些投资者则这样做。
考虑图中所示的纽约德国商标（DM）市场。我们在水平轴上测量DM的供求，在垂直轴上测量DM的价格。SDM代表DM的要约，以所有不同的现行汇率兑换美元。
报价通常由要求美元购买美元价值资产的德国投资者提出。无论如何，Dms优惠可以
来自美国的投资者，他们决定以可能适用的不同汇率以美元兑换DMS货币。需求通常是提供美元以购买DM资产的美国投资者。当然，需求也可能来自决定转换以前获得的美元的德国投资者。
这意味着e $ / DM增加而RoRDM减少。这意味着德国投资者可以以更高的DM供应DM，而美国投资者将需要更少的具有较高价值的DM。
供求的交集指定了均衡汇率e $ / DM和市场上交换的DM数量Qdm。
美国利率变动对即期汇率的影响
假设外汇在汇率e $ / DM处于平衡状态SDM = DDM。现在让利率i $增长。利率的增加导致美国资产的收益率ROR $增加，按原始汇率，这导致美国资产的收益率超过德国资产的收益率ROR $> RORDM。
这增加了外汇市场上DM的供应，而德国投资者则寻求更高的美国资产平均回报。选择在国内而非国外投资的德国投资者对德国DM的需求也将减少。因此，在图形方面，DDM向右移动，而SDM向左移动。
均衡汇率以e2 $ / DM增长。这意味着德国利率的上升会导致德国马克的升值和美元的贬值。随着汇率的上升，RORDM从
RORDM继续下降，直到ROR $ = RORDM利率平价条件再次成立。
预期汇率变动对即期汇率的影响
假设外汇市场最初处于均衡状态，SDM = DDM，汇率为e1 $ / DM。现在假设投资者突然将他们的未来汇率提高到e2 $ / DM。这意味着投资者曾预期DM会升值，而现在他们期望其贬值幅度较小。与预期美元会贬值的投资者一样，现在他们预期美元会贬值更多。同样，如果他们期望DM贬值，那么现在他们希望其贬值幅度较小。同样，如果他们期望美元升值，那么现在他们期望美元升值幅度减小。
因为出现了新信息，所以可能会发生此更改。例如，德国中央银行可能会发布表明DM未来可能升值的可能性增加的信息。
预期汇率的提高使德国资产的收益率超过美国资产的收益率。随着美国投资者寻求德国资产的最高平均回报，这将增加国际交易市场对DM的需求。决定在本国而非国外进行投资的德国投资者的DM供应量也将减少。因此，根据图形，DDM向右移动，而SDM向左移动。均衡汇率将提高到e2 $ / DM。这意味着预期汇率e2 $ / DM的增加，导致DM升值而美元贬值。
这种情况是自我实现的期望之一。如果投资者突然认为DM会在将来获得更多升值，并且如果他们按照这一信念采取行动，那么DM将在目前开始增长，从而达到他们的期望。
随着汇率上升，RORDM降至利率平价条件，ROR $ = RORDM并保持不变。
5.欧元和外汇市场
如何计算远期外汇汇率？
如果在交付截止日期之后交付进行货币买卖，则该交易的可兑换汇率与商定汇率不同。
这种差异在外汇市场上以掉期（或远期）点的形式交换；外汇做市商报价他们在将来的某个日期购买或出售基础货币时将获得/支付的掉期点数（远期）
远期利率也可以从当时的即期汇率和使用利率平价理论的本币利率获得。该理论没有提供套利不同货币存款的机会。换句话说，投资者应该对短期持有投资的汇率选择漠不关心。
例如，考虑一个美国投资者，他可以按照以下详细步骤投资美元存款或日元存款：
至。将资金从美元转换为日元
b。投资日元存款
C。锁定远期汇率，将您的存款从日元转换为美元
由于这两类投资具有相似的风险，所以利率平价理论指出两者也必须具有相同的收益。
使用良好的逻辑，我们可以在两种汇率下按即期汇率和Libor计算远期汇率。
远期汇率=即期汇率x（1 + itxdt）/（1 + ibxdb）
哪里，
它= Libor汇率（按汇率计算）
Ib =基于汇率的伦敦银行同业拆借利率
Dt =根据汇率计算的通常天数的时间段
Db =时间段，基于基于汇率的通常天数
溢价和折现汇率
利率平价理论方程式表明，当利率的汇率条款高于货币汇率基准时，外汇远期汇率高于外汇即期汇率。如果利率汇率条款低于汇率利率，则利率降低。
这意味着支付较高利率的汇率会随着时间而贬值，因此它支付的任何其他利息都会被下降抵消。
当远期汇率低于即期汇率时，将以汇率基数为基础来欣赏加班，这被称为“有奖交易”。同时，当远期汇率高于即期汇率时，将以汇率基数为基准来贬值加班时间，这称为“折扣汇率”。
远期利率买入卖出
在实践中，由市场谈判员负责为每笔交易分配投标保证金，其中包括为客户构建的远期配额。
如果在给定的汇率下存在流动的外汇掉期市场，则在一次交易中将外汇掉期和外汇现货组合起来构成远期。产生的投标-保证金差额是即期投标与投标掉期点数之和。
如果在汇率市场上没有外汇掉期，则市场必须基于XFX即期，贷款市场和存款市场建立外汇远期。同样，最终的出价必须在这些交易的每笔交易中考虑出价条件。
如果远期汇率是根据货币市场计算的，那么，如果使用外汇掉期来计算汇率，则买价被认为是更广泛的，因为Libor-Libid价差约为12.5个基点，而Libor-Libid价差约为12.5个基点。买/卖掉期仅为1至2个基点。
例，
客户向经纪人索要六个月的远期合约，直接购买SAR对美元。该要求实际上包括：
至。六个月的贷款，谈判者收取六个月的费用Dollars-Libor
b。谈判者在要约方方面将美元转换为特区。
C。六个月的SAR定金，谈判者为此支付六个月的EUR-Libid
远期要约保证金包括外汇和货币市场中的要约保证金。
如何从对冲套利中获利
仲裁是没有太大风险的赚钱机会。对冲利息是在货币市场，欧元和外汇之间出现不一致的情况下增加期限的一种方法。这些市场通常处于均衡状态，当打破均衡状态时，就有套利机会。
欧元汇率市场在离岸场外交易市场中庞大，它在伦敦成立，那里的银行贷款利率很高，这就是它们相互借贷的原因。在这个市场中，交易者可以以任何汇率查看借贷成本和借贷收入。
外汇市场也是场外交易市场，在该市场中，银行会在未来的日期和现货上买卖汇率。在这个市场上，交易者有可能确保即期或远期交易的其他交易者的汇率。
我们将利率平价理论应用于欧元和外汇市场之间的关系。总之，它确定各种利率之间的远期汇率必须基于即期汇率及其在市场上的各自利率。较低的汇率利率比较高的利率更受欢迎。
换句话说，该理论认为远期利率必须补偿投资者获得的利率之间的差异。
奇偶校验理论缺乏成功-
该理论为我们提供了市场上欧元与外汇汇率之间的关系。在这里，外汇远期汇率必须补偿各种汇率的利率（伦敦银行同业拆借利率）之间的相对差异。
这些关系受新闻和市场力量的支配，而新闻和市场力量可以驱动这种设备。这些标准使该理论暂时缺乏成功。
在这种情况下，交易者可以通过进行一系列同时交易来获得更大的利润，其中：
至。他们用另一种汇率购买一种汇率
b。他们锁定欧元汇率市场两边的汇率
C。并且他们确保可以保留汇率购买的汇率
关闭交易掉期点高。-
根据该理论，掉期点应补偿构成货币之间的价差的利率。
净收入大约是掉期赚取的点数与仲裁期内支付的不同利率之间的差额。可以通过在仲裁期结束时以相同的汇率使用远期汇率转换存款和贷款的价值，并找出差额来计算利润金额。
如果掉期点低于利率差所用的掉期点，则套利应：
至。在套利期间支付掉期点
b。低利率借入货币
C。高利率借贷货币
净收入是仲裁期结束时存贷款之间的差额。
执行仲裁费用的效果-
套利覆盖范围中进行单独交易的要求：外汇掉期，贷款货币市场和存款货币市场。
这些交易中的每一个都为买价/卖价价差创造了一个昂贵的期限。外汇掉期的成本在0.02％到0.1％之间，贷款和存款之间的利差约为0.125％，即使维持头寸并避免风险也会增加成本。
实施套利成本的总成本在0.1％至0.3％之间。如果外汇掉期和利率之间的差额大于其价值，则交易者可以利用这种套利。
在大多数情况下，市场之间的差异很小并且还在不断增长。在这种情况下，只有专业的市场谈判人员和专业人士才能利用和安置这些机会。
6.参考书目
宏观经济学，多恩布施，第六版
利率平价，http：//newrisk.ifci.ch
套利，
