1.1资本预算
资本预算决策是业务成败的决定因素之一。许多因素共同决定了资本预算，这也许是财务经理必须做出的最重要的决定。
投资决策的资本预算和估值首先，由于资本决策的结果持续了许多年，决策者失去了一些灵活性。
时间安排也是资本预算中的重要考虑因素，因为资本资产必须在需要时准备就绪。
最后，资本预算也很重要，因为资产扩展通常会涉及非常大的费用，并且在企业可以花费大量资金之前，它必须有足够的可用资金。资本预算决策的两个示例：
示例1.福特汽车公司于1955年决定推出一种新的汽车模型：Edsel。它功能强大，优雅且设备齐全。福特在新车型上投资了2.5亿美元，并于1957年9月推出。尽管这笔投资是创纪录的消费品资本投资，但埃德尔（Edsel）仍然充满问题。它不仅容易失速，而且其镀铬，电源和设备也比客户吸引了更多注意力。出现两年后，埃德塞尔才退出市场。这是评估公司项目的重大错误之一。除了最初的投资，福特在生产过程中损失了超过2亿美元，每售出一辆汽车约损失2000美元。
例2.波音公司决定开发757和767型飞机，根据当时的公司会计，波音公司在这些飞机上的投资为30亿美元，是其股份总价值的两倍多。到1995年，估计的累计投资回报已超过60亿美元，飞机的销售情况仍然良好。波音公司在1996年的利润为18亿美元，但在1997年却亏损了1.78亿美元。
如何衡量资本预算决策的成功？它以价值衡量。好的投资项目的回报要多于成本。好的项目的实现增加了公司的价值，并因此增加了股东的财富。
今天的投资提供了未来的收益。请注意，财务经理不仅对利润的数量感兴趣，而且还对他希望获得利润的时间感兴趣。投资回报越快越好，但是要注意，这些回报很少能确切知道：新项目可能会取得巨大成功，但也可能会导致巨大失败。财务经理需要一种方法为这些不确定的未来收益分配一定的价值。
资金来源：
•自有资源：自有资本，包括所有者和股东的出资，以及公司在储备金帐户中积累的资金。
•外部资源：
•协商的应付款项：债务。示例：银行，债券和债券。
•自发可执行：由于业务活动而产生：例如供应商。它们会自动出现。在此分析中未考虑。
1.1.1资本预算和战略决策
组织内所需的信息需求根据组织结构内的级别而有所不同。在没有重复情况的情况下，高层管理人员或总经理的决策结构较松散，因此不能采用单一的解决方案。相反，必须为每种情况建立评估标准和观点，在这种情况下，许多数据都不准确，并且必须来自具有风险和不确定性的环境中的外部和主观来源。由于无法确定和控制所有影响情况的变量或因素，它是通过模型来寻求代表其分析的现实，在这种分析中，期望做出的决策是令人满意的，而不是在谁应该做出决策的理性范围内的最优决策（有限理性）。高管制定的决策将部署在组织的各个级别，并转化为更具体，更具体的目标和行动，直至下层。所有这些决策中所需的信息代表着执行将最终影响组织绩效的行动的起点。高管制定的决策将部署在组织的各个级别，并转化为更具体，更具体的目标和行动，直至下层。所有这些决策中所需的信息代表着执行将最终影响组织绩效的行动的起点。高管制定的决策将部署在组织的各个级别，并转化为更具体，更具体的目标和行动，直至下层。所有这些决策中所需的信息代表着执行将最终影响组织绩效的行动的起点。
信息->决策->行动->组织绩效
任何组织的绩效目标都是创造经济价值，因此是每个管理决策都必须实现的最终总体目标。根据代理理论，高管是委托人或所有者委托的代理人，他们可以自己做出决定，以提高盈利能力和创造价值。但是，鉴于高管们还有其他与纯粹财务方面无关的利益，例如闲暇时间，工作灵活性等，这些决定还存在争议。另一方面，与所有者相比，它们也更规避风险，因为他们处于危险境地，因为在错误的决策损害他们的工作的情况下，没有其他活动可以分散风险。在从高级管理执行官到特定部门的执行官的中间依赖关系中，也会发生这种情况。从上述内容可以得出结论，存在一个利益问题，称为代理问题，当信息不对称且无法验证代理的行为时，该问题就会加剧。当主管人员处理上级不知道的信息时，就会发生这种情况，这可能导致主管人员操纵该信息或做出对委托人不满意但对他作为代理人满意的决策，这被称为道德风险。有一个利益问题，称为代理问题，当信息不对称且无法验证代理的行为时，这一问题就会加剧。当主管人员处理上级不知道的信息时，就会发生这种情况，这可能导致主管人员操纵该信息或做出对委托人不满意但对他作为代理人满意的决策，这被称为道德风险。有一个利益问题，称为代理问题，当信息不对称且无法验证代理的行为时，这一问题就会加剧。当主管人员处理上级不知道的信息时，就会发生这种情况，这可能导致主管人员操纵该信息或做出对委托人不满意但对他作为代理人满意的决策，这被称为道德风险。这可能会导致高管操纵信息或做出令委托人不满意但对于委托人而言令人满意的决定，这被称为道德风险。这可能会导致高管操纵信息或做出令委托人不满意但对于委托人而言令人满意的决定，这被称为道德风险。
错误的决策会破坏价值，这在累积资源和能力不足以支持经济价值损失的小型组织中最为明显。好的价值创造业务是良好的决策以及对资源和能力的有效利用的结果。这样，没有积累资源或能力的小公司只有通过做出正确的决策才能实现良好的业务。
好的业务=好的决策+资源和能力
这包括Robert Grant（1991）和Paul Schoemaker（1991）所说的“基于能力和资源的竞争策略”的方法，该方法是解决迈克尔·波特的通用策略的方法，假设行业瞬息万变，这种策略是静态的。当前，策略必须基于难以模仿的资源和能力
资源是公司多年来积累的有形和高质量的资源，通常具有物理形式，可以计数并具有经济价值。在竞争分析中，它们很重要，因为它们可以直接比较竞争资产。
组织的能力是能够发展和协调资源团队一起工作的结果。换句话说，它是“组织中存在的有关如何协调技能以及将技术与资源整合在一起的集体知识”。这些功能与资产不同，因为它们是无形的，并且嵌入到公司无法协商或模仿的文化，系统和程序中。波特价值链是检测组织能力的有用工具之一。
由于令人眼花global乱的全球化环境，不那么规范化，要求更高的客户和更大的能力，好的决策不能永远保证将来取得好的结果，但它们可能会防止不良结果。
因为价值创造是任何决定的最终目标，也是许多因素的结果，所以作为价值创造的中间目标是，随着时间的推移，每个业务部门和职能部门都应实现可持续的竞争力，以提升竞争力在内部活动中至关重要。后者是指增强每个公司无法被他人模仿的无形资产的能力。
这摒弃了单纯从财务角度评估绩效的传统想法，这对所有者更有意义，因为获利能力是追溯过去结果的追溯结果。新决策必须是一个过程的结果，该过程还必须考虑对未来和环境的看法，不仅要考虑所有者的利益，还要考虑客户的当前利益，并在组织内部进行学习它以客户为导向，计算智力资本和内部流程的效率。这样，将考虑影响财务结果的因果因素。
高管在公司的高级管理人员或组织的不同部门中执行的决策称为管理决策。
从管理的角度来看，管理决策可以分为两种类型：计划决策和管理控制决策。这是由于这样的事实，即董事或高管主要根据计划做出决策（将要做什么？），而在行政流程中的控制却要少一些（计划是否已完成？）。由于流程的周期性，动态环境和组织的适应性，如今计划和控制功能已紧密联系在一起。管理控制决策位于计划决策和运营控制决策之间的中间点，因为后者必须根据策略的实施确保各个任务的效率和有效性。从此以后，管理控制决策将被称为控制决策，以简化其名称，因为运营控制决策针对的交易几乎不需要董事的参与，因为它们大多是系统的，带有准确和特定的数据，可以自动使用科学工具（例如：用于优化的数字控制，库存控制等）。带有准确和特定的数据，可以自动使用科学工具（例如：用于优化的数字控制，库存控制等）。带有准确和特定的数据，可以自动使用科学工具（例如：用于优化的数字控制，库存控制等）。
由于战略在这种新环境中的重要性及其在整个组织中所做出的承诺，计划决策主要在称为战略计划的过程中进行限制，该过程是定义目标和确定目标的系统过程。他们制定了实现该目标的相应策略（该怎么办？）；指定了长期行动方案并分配了相应的资源（如何实施）。在策略制定流程中确定计划决策时，这些决策将被称为战略决策，其中定义了组织的目标和实现这些目标的策略，这些决策主要具有主动性，倾向于描绘未来或建立理想的情况；另一方面，控制决策本质上是反应性的，倾向于预见参考指标指示的未来问题，或者在最坏的情况下，针对已发生的问题采取纠正措施。在控制决策中，有一个检测器（Measure）可以刺激评估者（执行人员）执行一个动作。只要有与之相关的策略，控制决策也称为策略控制。在控制决策中，有一个检测器（Measure）可以刺激评估者（执行人员）执行一个动作。只要有与之相关的策略，控制决策也称为策略控制。在控制决策中，有一个检测器（Measure）可以刺激评估者（执行人员）执行一个动作。只要有与之相关的策略，控制决策也称为策略控制。
但是，战略决策也可能是被动的，尤其是当决策是由环境中不可预见的变化引起的时。当发生这种情况并进行计划以应对变化时，这称为机会计划。按一定的周期计划和执行的正常情况称为形式规划。两者都是维持组织生存能力所必需的，因为在正式计划未预料到问题的情况下，机会计划就会出现。
在这两个领域中做出的决定得出不同的结果和行动。战略决策不是系统性的，它们是对环境的响应，它们是长期的，对未来的数据更为不准确，并且在描述战略实施方式的战略计划中有代表，这些决策也通过预算。
战略的制定要求行政人员具有创新和创新的能力（“您必须减少竞争，必须首先赢得战斗”），它不是系统的，它是根据对环境中的威胁和机遇的分析得出的结论，因此可以随时随地来自任何来源。
另一方面，管理控制决策以行动计划为代表，该行动计划的范围较小，并且在必须以更短的响应时间解决特定问题的地方更加具体。针对问题的纠正措施计划需要事先针对适当指标和目标的每个目标制定规格，在这些指标和目标中，必须测量，分析和诊断问题的原因，然后从替代方案中选择适当的纠正措施。
表1.1。战略和管理控制决策之间的差异
用于战略计划以支持战略决策的管理工具：
-行业吸引力分析（迈克尔·波特的五种竞争力）。
-迈克尔·波特价值链的内部分析。
-SWOT分析（优势，劣势，机会和威胁）或SWOT分析（优势，劣势，机会和威胁）SWOT矩阵。
-业务组合的波士顿咨询集团（BCG）矩阵，吸引力矩阵。
-预测（时间序列分析，因果方法）
-预算编制（基于标准，蒙特卡洛模拟）。
-市场研究。
-流程再造。
- 六个西格玛。
-全面质量（TQM全面质量管理）。
-决策树和付款矩阵。
-模拟。
-统计分析（例如：回归分析–回归分析-，方差分析–Anova-）。
-PERT和CPM编程。
1.1.2公司的资本结构
最佳的资本结构是资本成本最小的结构：如果公司以这种债务/权益比率进行融资，则公司的市值将最大。
实际上，难以确定融资结构的最佳比率e =债务/权益。一般而言，从理论上讲，使用经济收益率高于同一项目成本的债务为项目融资将使股东的收益率增加该差额（基于投资收益率与债务成本之间的差额）。：必须独立于公司的其他项目来查看项目。
但是，这种方法只考虑了债务的显式成本，即通过比较债务产生的收入和支出而得出的债务成本。：除了明确的费用外，还有其他费用，这些费用会降低该项目的获利能力甚至是负数。
但是借贷能力不是无限的，因为如果我们现在负债累累，将来我们将不得不选择更昂贵的债务或自负盈亏。：因此，债务有隐性成本：今天用债务为自己融资可能意味着将来必须放弃。这与资本预算的制定有关，根据该预算，必须在公司的总体和未来状况的框架内研究项目的融资情况。这就是为什么我们将加权平均资本成本与项目的获利能力进行比较的原因：必须将项目视为已整合到公司中而不是孤立地进行。您必须承担公司的所有债务，并找到要比较的加权平均成本。
1.1.3资本预算的实际问题
隐性成本的额外组成部分是所涉及的更大风险。
示例：一家公司需要2000万。这些资金可以通过以下方式获得：
•资本增加到200％。如果每股面值是1,000美元，并且以2,000美元的价格发行，则有必要出售10,000股新股票。
•分5年分期偿还贷款，每年还清未偿余额的14％。
一旦投资开始运作，估计该公司的年息税前利润（EBIT）将介于10到2300万之间，最有可能的价值为16。
下表计算了在投资利用的第一年中两种选择中的每一种的每股收益和息税前收益之间的关系。
息税前利润与每股收益之间的关系
实际上，对于表中描述的示例，获得了以下数据：
对于EBIT的相同变化，在债务融资的情况下，每股收益波动更大。结果，积极的杠杆效应会带来更大的风险：EBIT的变化对每股收益产生放大的影响。就是说，股东的获利能力的可变性及其风险随着债务的增加而增加。隐性成本的另一个组成部分是，在通过债务融资的情况下，由于需要履行债务承诺，因此需要获得更高的EBIT。：如果我们有债务来支付利息，那么息税前利润必须足够高。
通过扩展融资，如果EBIT> 0，股东将已经获得正回报。
但是债务融资也有优势：总的来说，债务成本低于自己的资源成本：
•利息可抵税。
•贷方承担的风险要比股东承担的风险要低，风险溢价将要低：公司必须给股东带来更多的利润，再加上风险溢价。
•债务不影响公司的控制权。
•债务比合作伙伴的捐款更具灵活性，因为在债务有到期日的情况下，始终必须补偿他们的报酬。
•债务比股东出资更容易获得。
1.2投资决策
1.2.1。当前值
1.2.1.1净现值。
净现值（NPV）基于折现现金流（DCF）技术。它的实现包括几个步骤。首先，必须找到每个流量的现值（VA），包括流入和流出，并以项目资本成本为代价进行折现。其次，必须添加这些流量以获得正在研究的项目的NPV。
如果NPV为正，则应接受该项目，如果NPV为负，则应拒绝该项目。
NPV等于零意味着项目的CF足以偿还所投资的资本并提供所需的资本回报率。如果一个项目的净现值为正，那么它产生的现金将超过偿还债务和向股东提供所需回报所需的现金，而多余的现金将全部归公司的股东所有。因此，如果公司采用净现值为正的项目，则股东的地位将得到改善。
1.2.1.2。内部收益率（IRR）
内部收益率的定义是折现率等于项目预期流入的VA与其预期成本的VA（请谨慎定义，因为它与主席Alonso教授所建议的不一致）。
VA流入= VA投资成本
请注意，IRR公式只是NPV公式，求解该公式可获得使NPV等于零的特定折现率。
从数学上讲，对于独立项目，NPV和IRR方法将始终导致相同的验收决策。但是，NPV和IRR在应用于互斥项目时会导致冲突。
如果内部收益率高于用于资助该项目的资金成本，则在支付本金后仍将有盈余，并且该盈余将累计给股东。正是这种收支平衡的特征使IRR在评估基本项目时很有用。
1.2.1.3。方法的比较。净现值标准与内部收益率之间的关系（NPV诉IRR）
这些是补充标准，可根据投资项目的获利能力（绝对值（NPV）和相对值（IRR））对其进行评估。
在决定接受或拒绝投资项目之前，这两个标准中的每一个提出的解决方案在某些情况下都是相同的，现金流量具有简单或常规结构的投资就是这种情况。但是，当在多个替代项目之间建立优先顺序时，或者在分析不具有常规结构的投资时，结果可能会有所不同。
在以下各节中，将进行比较研究以确定在以下情况下NPV和IRR之间的差异：
-现金流量的再投资
-常规
项目和独立项目-常规项目和互斥
项目-非常规项目
与NPV相关的图表具有折现率的项目的折现率已被用来计算该项目的净现值的轮廓。
要构建它，我们必须注意，折现率为零时，NPV等于项目未折现CF的总数。这些值被绘制为垂直轴的截距。接下来，我们以不同的速率计算NPV，并绘制这些值。NPV的轮廓与水平轴相交的点将指示项目的IRR。
通过排列数据点，我们获得了NPV配置文件
图5.1。
有两个基本条件可以导致概要文件跨越e / y，从而导致结果e / NPV和IRR冲突：1）当项目的大小（或规模）存在差异时，这意味着一个项目的成本高于另一个项目或2）当机会不同时，这意味着来自两个项目的CF的机会将有所不同，从而呈现了一个项目的大多数CF在最初的几年中，其他项目的大多数CF都在最后几年中提出。
净现值法隐含地假设现金流量可以再投资的比率等于资本成本，而内部收益率法则意味着公司将有机会以内部收益率进行再投资。
1.2.1.4。常规项目和互斥项目
在许多情况下，公司面临相互排斥的项目，这些项目的接受阻碍了其他替代方案的实现。每个标准可以建立不同的层次结构顺序，因此，要做出的决定取决于为项目评估选择的模型。
专有项目的分析提出了不同的问题，具体取决于项目是否同质。如果它们是均质的，则它们是直接可比的，如果不是，则必须将它们均质化。
同类项目是指具有相同初始支出和相同时间范围的项目。当投资者面对互斥的项目时，他必须在他们之间建立优先顺序，以选择更方便的项目。
NPV和IRR标准并不总是导致相同的决定。这样，在某些情况下，具有较高净现值的资产就是提供较高内部收益率的资产，但在其他情况下，情况并非如此。这取决于NPV的各个功能相对于资本成本的演变。
假设两个投资项目A和B具有同质性，并且当资本成本K = 0时NPV（A）> NPV（B）。假设两个项目的NPV功能在点F处相交，称为点F。 Fisher的交集或Fisher的费率。
图5.2：Fisher的相交率
由NPV和IRR标准确定的项目层次结构取决于用作折现率的资本成本与Fisher率之间的关系。在某些情况下，当投资项目不满足某些条件时，我们可以发现NPV函数具有两个或多个Fisher交点，或者没有。项目之间的等级排序将取决于资本成本和费舍尔费率之间的关系。
根据净现值和内部收益率标准对投资项目进行分层排序的差异可以部分地通过与现金流量再投资有关的不同假设来解释。
当我们研究互斥投资或竞争有限资本预算的投资时，有必要在另类投资之间进行比较。
为了使投资具有可比性，它们必须是同质的，否则，必须是同质的。考虑到比较具有不同特征的项目并因此难以确定它们之间的优先顺序，目前对同质投资的评估提出了另一个问题，即同质投资。
在这种情况下，投资决策必须从不同替代项目的均质化开始，这是使用评估标准的前一步。
不均一性可能是由于投资规模的差异，现金流量概况的差异和/或时间跨度的差异。
a）投资规模的差异
对于互斥项目，该决定是有问题的。进行项目A意味着分配较少的资源和较高的内部收益率，而进行项目B则意味着分配较大的资源和较低的内部收益率。最终，决定将取决于资本成本是多少。
做出决定的方法是通过将两个项目的NPV相等并求解折现率来估算费舍尔汇率是多少。对于低于费舍尔汇率的折现率，将选择项目B，对于高于费舍尔汇率的折现率，将选择项目A。
-600 + 900 /（1 + K）= -8000 + 10000 /（1 + K）-> K = 23％
b）现金流量状况的差异
有些项目的初始支出是相同的，因此要做出的决定还取决于是否使用NPV或IRR来选择投资。在这些情况下，现金流量呈现不同的配置文件。
下面的示例显示了两个互斥的投资项目C和D，它们的现金流量配置文件不同
，同样，解决方案是估算Fisher费率并以图形方式表示获得的结果。
NPV（C，K）= NPV（D，K）-> K = 13.3％
因此，对于低于13.3％的折现率，项目C的净现值高于项目D的净现值，因此，将选择C。对于高于13.3％的贴现率，将选择最高为18％的D项目。从18％起，不会选择任何项目。
c）项目时间跨度的差异
在订购具有不同时间范围的项目时，投资的选择提出了一个新问题。在这种情况下，NPV和IRR标准没有提供明确的解决方案。因此，执行最长的项目需要更长的时间来固定资源，而如果选择寿命较短的项目，则不可能提前知道公司从结束之日就可以从所产生的资源中获得的盈利能力。使用寿命直至最长的项目结束。
另一种选择是，考虑共同的投资时间范围，使项目的持续时间均匀化，该时间范围是通过重复一个或两个项目以获得最小公倍数所需的次数来获得的。另一种选择是考虑两个项目的无限投资期限。
例如，让项目E和F具有不同的使用寿命，
假设可以重复进行项目E，直到达到四年的时间范围。这样就可以比较项目E'和F。
一旦时间范围均匀化，在这种情况下，恰好最好的项目是E'，因为它同时具有较高的NPV和较高的IRR。但是，出现的问题是，是否真的有可能进行项目的再投资。
1.2.2。资金的风险，回报和机会成本
如前几章所述，评估股东投资于公司融资的获利能力的比率之一是财务获利能力（ROE）或权益获利能力的比率，该比率是通过将净利润除以（UN），将在年内使用的自有资源中税后计算。也就是说：
ROE = UN / RP =（UN / AN）（AN / RP）=（UN / AN）（（RP * D）/ RP））=
=（UN / AN）（1+（D / DRP））
AN =净资产，细分为权益（RP）和债务（D）
r =应用于公司债务的平均利率
t =利润税率
ROI =经济利润率或投资回报率
e =比率债务或应收款与权益之间的关系= D / RP
UN =（UAII-iD）（1- t）; iD是债务成本
替代：
SWR =（（UAII-iD）/ AN）（1- t）（1+（D / RP））; 其中D = e
投资回报率= UAII / AN
替代：
ROE =（ROI-（iD / AN））（1-t）（1 + e）
AN = RP + D；e = D / RP D / AN = e /（1 + e）
替代和简化：
债务与权益之比（e）对股东获利能力（ROE）产生影响：
•括号中的第一个术语表示随着债务的增加，净资产收益率会放大，因为权益会降低：是和净资产收益率。
•括号中的第二项表明，随着债务的增加，应付利息将增加，因此公司的财务收益率（ROE）将下降。
•随着债务比率的增加（e），由于公司将承担更大的财务风险（因为我们将更多的外部融资），利率也可能也会（i）
因此，最终的主导作用将是ROE的降低或增加。
它取决于ROE是增加还是减少？投资报酬率（收益率）和折现率r。
根据公式，债务成本低于经济利润率，而较高的债务则增加了公司的财务利润率。根据，而ROI> r，如果e ROE。
但是，不太可能以相同的i支付新的应收款，因此，如果启动项目，将公司融资的加权平均成本（包括新债务）与公司的投资回报进行比较会更方便。
总之，公司的股本回报率取决于其投资管理（ROI）的有效性；税率（t）和采用的融资政策（e）。
金融领域的问题是确定债务与权益之间的最合适比例。为了相互比较不同的融资结构，采用了加权平均资本成本准则，其中包括：在两种融资选择之间，将选择资本成本最低的一种。
示例：假设一家公司没有债务且其股东要求其投资的最低回报率为12％。让您的交易账户成为下表中总结的账户：
由于净利润对应于股东，并且他们采用了12％的资本化率，因此通过应用永久收入的公式（即390 / 0.12 = 3,250）可以获得股权的市场价值。
根据以下公式计算，税前平均资本成本K0为18.46％：
K0 = EBIT /（债务+ RP）= 600 / 3,250
税后税率降至12％，这在逻辑上与正常计划的成本相吻合，因为这是融资的总和。
如果公司可以用自己的资源（RP）代替债务，并且其成本例如为10％，则它将能够降低平均资本成本，因为它将替换必须以12％的价格偿还的资源其他便宜些，税后只需要6.5％。如果资本成本K0降低，则公司的估值将相应增加，因为利润将以较低的比率资本化。
假设以1000个货币单位的10％债务替换了RP。如果股东不认为较高的财务风险具有重大意义，则权益成本KE将保持不变，也就是说，股东的期望就盈利能力而言不会改变。
下表显示了这种更大债务的后果。
使用相同的投资，公司的市值高于以前的情况（提高了14.1％）。
因此，根据商，加权平均资本成本或利润资本化率等于16.18％：
K0 =息税前利润/公司价值= 600 / 3,708
因此，
K0 = 16.18（1-0.35）= 10.52％
此值还通过根据债务和权益的参与权重对债务和权益的成本进行加权来计算，公式如下：
K0 = / 3.708
因此，建议增加债务比例，因为以此方式降低了加权平均资本成本。但是，这增加了公司的财务风险，即公司利润的可变性和无法偿还债务产生的支出的可能性。因此，当公司负债累累时，股东将感觉到更大的风险，因此将要求更高的回报。这样，较高的股本成本将抵消较高份额的债务以较低成本引起的积极影响。但是即使利率也会从一定程度的债务中增加。的确，相对而言，债务所占份额更大，这将使向公司借钱的风险更大。去做吧，贷方将要求增加与金融风险水平有关的利息。
如果在该示例中假定债务达到2,000 NS，则根据下表修改计算，在该表中，根据上一段中的理由，例如，KE变为，15％和平均债务成本13％。
利润的资本化率等于税前税后的情况，它给出了公司的资本成本
K0 = 600 / 3.473 = 17.28％
K0 = 17.28 x（1-0.35）= 11.23
因此，在最初的积极阶段之后，随着债务比例的增加，由于更大的财务风险，资本成本也随之增加，这导致股东和贷方要求更高的投资回报率。现在的影响是负面的，也就是说，债务份额的增加会降低公司的市场价值。
1.2.3确定条件下的投资评估方法
1.2.3.1。评估和选择投资项目的经典标准
鉴于我们正在确定性条件下评估投资，我们将列出初始假设：
-可以肯定地知道收款和付款。
-完美的资本市场以一种单一的利率进行投资和借贷，没有任何限制。
-投资项目之间不存在任何依赖关系，即它们是独立的。
-投资项目是完全可分割的，并且公司可以在项目中投资任何金额，无论金额多少。
-仅考虑当前存在的投资机会，而不考虑将来可能出现的投资机会。
-假定存在价格稳定的经济形势（不存在通货膨胀），并且采用不对公司利润征税的税收制度。
-在经典的投资标准内，我们可以区分静态模型和动态模型。
1.2.3.2。静态模型。恢复期
静态模型是那些不考虑现金流量时间顺序的模型。他们对现金流量的估价就像在同一时间都提到了现金流量一样。
静态模型是投资的投资回收期，定义为项目产生的现金流量等于初始支出所需的时间。
换句话说，这是项P，是收回投资额A所必需的。
如果投资现金流量恒定且相等，则投资回收期的计算方式为P = A /Q。
这种方法在投资决策中的应用涉及到需要定义最大投资回收期的方式，即拒绝那些投资回收期较长的项目，而接受那些投资回收期较短的项目。
1.2.3.3。动态模型：净现值和内部收益率。
动态模型利用了以前已经研究过的NPV和IRR的概念。
例子。
一个公司有两种投资选择。
假设所得税税率= 30％，WACC = 10％
替代品A
I = 6,000 + 2,500 + 1,500 = 10,000-摊销=每年3,333
FC（年度）=销售量-成本-（销售-成本-摊销）×t =
FC =（0.57 / u-0.23 / u）×50,000u-3000-（14,000-3,333）×0.3 = 10,800
投资回收期= I / Q = 10,000 / 10,800 /年= 0.9259 /年= 11.11 /月
净现值（替代项A）= -10,000 + 10,800 A3 -10％= 16,858
A3-10％= 2.4868
替代品B
I'= 4,500 + 3,000 + 1,000 = 8,500-摊销=每年2,833
FC =（0.61 / u-0.39 / u）×75,000u-600-2,250-（13,650-2,833）×0.3 = 10,405
投资回收期= I'/ Q = 8,500 / 10,405 /年= 0.8169 /年= 9.80 /月
NPV（替代项B）= -8,500 + 10,405 A3 -10％= 17,375.15
A3-10％= 2.4868
评论：由于投资A和B的初始支出不同，因此它们不是同质的。
1.2.3.4。放弃一些限制性假设
我们之前已经分析了投资决策，并对其进行了简化。本节介绍了一些决定投资决策的要素，例如通货膨胀，利率期限结构的影响以及资本配给的可能性。
至。通货膨胀环境下的项目评估
通胀因素对投资决策有重大影响。因此，在通货膨胀的环境中，公司的已接受项目可能会被拒绝，因为项目的获利能力会大大降低。
此外，在互斥项目的管理中确定的优先级可以更改，这会对公司的决策产生严重影响。这样，用于评估NPV和IRR项目的标准必须适应这些情况。
如果通胀对现金流量和折现率的影响相同，则有两种可能性：要么考虑名义现金流量和名义折现率，要么考虑实际现金流量和实际折现率。
内部收益率的计算也变得更加复杂。有时收据的通货膨胀和付款的通货膨胀是不同的，因此可能有必要在两者之间进行区分。
b。考虑利率期限结构
到目前为止，我们已经在以下假设条件下分析了投资决策：资本成本在投资项目的整个生命周期中都没有变化。如果考虑根据到期期限形成不同的类型，则公司的资本成本将在一个期间与另一个期间有所不同，因此有必要根据这种新情况来调整NPV和IRR投资选择标准的定义。 。
假设不同时期的资本成本用r1，r2，…，rn表示。然后，将考虑不同的折现率来计算投资项目的净现值。
NPV = -II + CF1 /（1 + r1）+ CF2 / +…+ CFN /
在考虑利率期限结构是一个相关方面的情况下，建议以NPV为指导，因为IRR标准不允许我们做出明确的决定。
C。选择资源有限的投资
大多数公司在执行其投资计划时都面临资金限制，这使他们无法执行所有期望的项目。对于独立项目，将根据不同资产的最高NPV或IRR对其进行排名，然后再做出决定。对于项目，预算将分配给盈利能力更高的项目。
公司面临的需求意味着需要在存在各种限制的很长一段时间内规划其投资决策。在这些情况下，有必要使用诸如数学编程之类的技术。
1.2.4风险和不确定性条件下的投资评估方法
到目前为止，投资分析是在以下假设下进行的：公司有能力确定各种不同投资方案产生的预期现金流量。
决策模型可以肯定地假设决策者拥有完整的信息，因此能够为每个替代措施分配唯一的价值。但是，很难准确地知道投资的未来，因此，决策必须以不完整的信息来进行，并且由于一系列与项目无关的外部情况，但根据何种条件，可以随时间更改所做的估计。结果。
大多数投资项目都是在存在风险或不确定性的条件下提出的。根据我们所知道的有关投资的信息量，可以区分风险投资还是不确定性投资。在实践中，如果我们知道自然状态和与之相关的概率，我们将面临风险投资的情况；如果仅了解自然状态而不是概率，那么我们将面临不确定性的情况。
1.2.4.1。风险投资项目评估所需的信息
面对投资决策，公司面临着不同的替代行动资源。可以肯定的是，每种选择都只会提供一种可能的结果，并且将选择最大化目标功能的选择。但是，如果信息不确定，则每个项目将提供几种可能的结果，并为其分配概率系数。
这样，可以认为投资者有能力提出决定其决定结果的不同事件。这些涉及企业一般状况，竞争对手决策或需求演变的事件被称为自然状态。
在这种情况下，采用投资决策需要确定项目产生的现金流量的概率分布。另外，在不同的替代项目之间进行选择需要通过考虑投资者对风险的偏好来完成所述信息。
投资者对风险的态度
做出风险投资决策需要知道每个项目现金流量的概率分布。但是，在不同的替代项目之间进行选择时，这还不够。因此，取决于被认为最合适的风险收益组合，最终决定对于每个单独的投资者可能是不同的。这意味着需要通过考虑投资者对风险的态度来完成上述信息。
可以通过确定投资者的利润函数来获得衡量投资者对风险偏好的一种方法。冯·诺伊曼（Von Neumann）和摩根斯坦（Morgenstern）从效用的序数索引构建此函数，通过它们可以显示决策者以不同的金额获得的满意度。
为此，他们区分了倾向于风险的，规避风险的和对风险中立的投资者。
-容易遭受风险的投资者是那些获得额外单位的收益大于货币单位损失所减去的收益。
-规避风险的投资者是指那些额外单位的收益少于货币单位损失减去的收益。
-风险中性投资者是指边际效用不变的投资者，因此，额外单位提供的效用与货币单位损失减去的效用相同。
考虑一个投资者的情况，该投资者被提供了两种具有相同初始支出的投资选择。
选择的项目将取决于投资者对风险的态度。如果容易发生风险，它将倾向于以下顺序的项目C> B>A。如果对风险不利，它将倾向于项目A> B，相对于C而言，它将是C> A或A>C。如果对风险是中性C> B =A。也就是说，B和A之间将无所谓。
1.2.4.2。不确定性投资评估
有时，投资的前途如此不确定，以致无法测量与自然状态有关的概率。在这些不确定的情况下，公司还需要采用不同的方法来评估和选择投资。
让我们假设一家公司考虑选择以下替代投资流程之一，其现金流取决于其产品需求的演变。
即使在不确定的情况下，通过消除现金流量被自然状态下另一个项目的现金流量超出的那些项目来减少备选方案的数量也是可行的。因此，项目A优于项目D，因此可以手动消除。
要在项目A，B和C之间进行选择，必须应用以下描述的一种技术。
a）贝叶斯-拉普拉斯准则
贝叶斯-拉普拉斯准则认为，如果没有关于影响投资未来的不同事件的发生概率的信息，则应将相同的概率系数分配给每个自然状态，并用于估计每个投资项目的预期价值。从而，
根据此标准，项目B最合适，因为其期望值最高。
这种方法的主要缺点在于，通常来说，投资者并不了解影响每个投资项目未来结果的所有可能事件，这使得概率分配变得相当困难。
b）最高或悲观准则
该方法源于以下假设：投资者的行为举止悲观，因此预计每个备选方案中都会出现最差的现金流。选择每个投资项目的最小现金流量，然后选择提供最高价值的现金流量。仅当投资者对风险规避态度很高时，这才是合适的保守方法。
最大{-500，500，-400} = 500 selected所选项目为B
c）Maximax准则
投资者乐观和喜欢风险的部分假设。所选的投资将是在每种选择的最高价值中提供最大价值的投资。
最大{2500，2000，2000} = 2500 selected所选项目为A
d）Hurwicz准则
Hurwicz提出了一种不确定性的决策方法，该方法介于悲观和乐观两个极端之间。
X悲观+（1-X）乐观
X +（1-X）= 1
通过这种方式，投资者使用取决于其对风险态度的系数来加权每个备选方案的现金流量。如果乐观的话，它将为每个项目的最高流量分配更大的权重；如果悲观的话，则最大的权重将对应于最低的流量。假设投资者非常厌恶风险，并选择X = 0.8的值，则
根据此标准，将选择项目B。
与前两种方法一样，此方法的问题在于它忘记了项目生成的中间值。
5.3。锻炼发展
1）一家公司测试具有以下特征的投资项目：
•初始投资：80,000 NS
•现金流量第一年：30,000 NS
•其余年份，现金流量预计将比当年增加10％以前。
•时间范围：5年
•剩余价值：20,000 NS
•加权平均资本成本：6％
根据NPV标准，可以进行此项投资吗？
如果公司仅接受那些表示盈利能力比资金成本高5％的项目。会进行这项投资吗？
计算使利润率达到50％所需的初始支出
2）计算以200 NS购买股票的股东所获得的回报，该股东每年获得20 NS的股息。为股东寻找项目的盈利能力
3）公司必须在两个投资项目之间做出决定：
如果在整个投资期间内将资本成本视为恒定，则i = 6％。根据NPV标准选择最佳投资
要使投资回报率达到30％，项目B的初始投资将是多少？
4）公司在以下情况下以租赁模式将机器纳入其资产：
*机器价值：1,000 NS
*时间范围：5年
*年度租赁费：260 NS
最终选择购买机器40 NS第五年
的收入查找此收购对公司的实际成本。
5）一家公司考虑了未来四年的投资项目，该投资项目的初始支出为215,000，有两种选择：
计算-必要时使用财务表-折现率为4％时，两个选项A和B的净现值
6）帕拉西奥斯夫人想开一家生产运动服的公司。这就是为什么您需要购买各种机器的总费用为15,000 NS。您还需要购买一栋价值20,000 NS的建筑物和一辆价值4,000 NS的卡车。还必须购买原材料，例如线，织物，纽扣等。总共需要2,000 NS，而必要的用具（剪刀，针等）则需要2,000 NS。要为这项投资提供资金，您需要23,000 NS的余款，您需要向金融机构申请贷款。只有项目证明具有经济效益，金融实体才会提供贷款。已知以下数据：
-加权平均资本成本5％
-年度净现金流量10.00 NS-
时间范围4年
该公司将在第四年末进行清算，此时的资产价值为22,000 NS，根据净现值标准，它说明了Palacios夫人是否会获得她所需的融资，即她的产品是否具有经济价值。
7）Nautillius公司希望制造和销售一种用于洗衣机的新型洗涤剂。这就是为什么您需要进行20,000 NS的初始投资的原因，每年的现金流量增加7,000 NS。公司三年被清算，资产以15,000 NS的价格出售，该项目的资本成本为5％。使用NPV标准确定该项目是否有利可图，并得出结论。
8）一家公司向XYZ银行短期贷款以支付未付票据。贷款的条件如下：
*额度：500 NS
*名义利率：6％
*期限：4个月
在第4个月末分期偿还
所要求金额的1％的
费用运营成本和年度有效成本。
投资项目执行
结论。出于财务目的，该项目是可行的，因为只有22％的债务是由债务供资的，这使债务得以履行，因为该项目产生了足够的资源，并且这些债务的金额相对较小。出于经济目的并非如此，因为相对于回收的未来现金流量而言，初始投资非常高，这就是为什么内部收益率（经济内部收益率= 6.34％）低于投资者的机会成本（收益率）的原因。折扣= 25％），负NPV为118,068
参考书目
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