去年上半年，秘鲁经济遭受两次重大供应冲击，影响了经济活动，尤其是出口。一方面，这两个冲击是厄尔尼诺现象，它打击了渔业，农业以及较小程度的矿业。并严重破坏了该国的基础设施，尤其是在北海岸地区和伊卡省。另一方面，亚洲危机间接导致了贸易条件的恶化，并且在国际资本市场更加动荡的情况下，新兴市场国家对风险的认识有所增加，这反映在贸易风险的增加上。外部融资。
1998年下半年，秘鲁经济再次遭受严重打击，这次表现为剧烈的需求冲击。俄罗斯危机后，新兴国家出现了资本的普遍外流，其风险指标恶化了。这种大量的资本外流，主要是躲避美国国债，产生了一种“传染”效应，在这种效应中很难区分各个国家的风险。此外，尽量减少国际投资者蒙受的损失的逻辑也迫使他们清算在其他新兴经济体中的头寸，这些新兴经济体的经济状况尚未受到危机的影响。
尽管亚洲和俄罗斯的危机对该地区大多数国家产生了重大影响，但它们显示出不同程度的宏观经济实力。尽管国际危机更多地影响了那些财政状况薄弱，汇率制度固定或僵化的国家，但在这些方面不同的秘鲁经济也遭受了这些危机的不利影响。这种情况基本上是由对金融体系中允许快速短期债务承担的风险的相对监督来解释的。
对秘鲁经济基本面的过度信任，包括其高水平的国际储备，使最初的前经济团队保持了极大的安宁，这使人们怀疑经济当局是否真的意识到经济增长的幅度。可能最终需要进行的调整。最终，这种态度变成了极端的审慎态度，并以部长级的变动告终。
如前所述，宏观经济稳定状况最薄弱的一面被证明是对短期资本的依赖，以完成对外赤字（国际收支的经常账户赤字）的融资并为货币供应的建立筹集资金。
Para llevar a cabo sus transacciones, la economía peruana utiliza corrientemente dos monedas: el nuevo sol y el dólar. En la actualidad, no existen cálculos exactos sobre la proporción de transacciones que se hace en cada moneda; sin embargo, existen indicadores indirectos, como los depósitos a la vista en ambas monedas (50%) y la participación de la moneda extranjera en el crédito total otorgado por el sistema bancario (80%). En cualquier caso, la evolución de la oferta de dinero para satisfacer las demandas de ambas monedas puede generar desviaciones importantes en la trayectoria de la demanda agregada.
在秘鲁的情况下，鞋底的生产通过购买美元来实现，而美元货币供应的演变完全取决于净资本流动。中央银行（BCR）已决定通过外币存款的储备金要求来管理美元的货币创造，释放直接从国外进入的资源。在这两种情况下，货币冲动（冲击）都来自国外，而中央银行只选择这种冲击的比例（以脚底货币供应量的增加形式），以适应其对本国货币需求的估计。 。因此，俄罗斯危机以巨大的需求冲击形式出现，影响了总货币供应量的演变。
最终，在今年的头几天，由于巴西危机，秘鲁经济再次遭受冲击。在这种情况下，人们观察到实际汇率有强劲的增长，如果有可能维持和/或增加新的水平，那么在中期，它将以积极的需求冲击的形式出现（进口被替换，外部需求增加）。通过所说的变量。但是，在短期内，最初的影响会对非贸易部门的经济活动产生负面影响，并且由于金融系统中大多数债权人的货币不匹配，导致金融机构大量投资组合的增加。
根据共和国总统的说法，新内阁已进入实现三大目标：减少贫困，减少失业和就业不足以及实现持续增长。原则上，很少有人会不同意这些目标。但是，众所周知，实现这些目标需要几年的时间。在短短一年内，没有人能够消除贫困或实现“持续”增长。正是由于这个原因，政治和经济主管部门的规划期应该更长一些，超过一年甚至更长的政府时期。明确地说，为使它们发挥作用并发挥作用，必须在制定和执行公共政策时考虑到国家的福祉，而不是出于其他次等目标。
在宏观经济一级，目标是引起内部和外部对秘鲁经济的优势和机会的期望的变化。同样，担任总统职位的主要候选人必须支持大部分经济成果和维持宏观经济稳定。只有这样，才能产生新的投资周期，私有化和让步的过程才能继续。另一方面，迫切需要通过更灵活的财政和货币政策来打破萧条周期，尽管这不会损害财政的“可持续性”和国际收支经常项目。
通货膨胀不再是主要问题。它肯定会在未来几个月内增加，但是它将以大约5.5％的比率结束年度。此外，如季度数据所示，自去年以来，外部赤字一直在迅速缩小，到1999年将达到4.2％左右。由于这两个原因，将有一定的余地可以使调整顺利进行。
但是，也存在风险和弱点。制度上的脆弱性和权力的集中使国家无法得到充分和有效的管理。同样，一些总统声明显示，除其他外，经济计划缺乏一定的信念，最终也影响了经济主体的期望以及该国在国际金融市场上的看法。也许这就是为什么新的经济团队一直在为1999-2001年期间制定新的“扩展设施协议”的原因。
以下是对在房地产，价格，财政，货币，金融和外部领域观察到的行为的回顾。随后，提出了一些反思当前宏观经济政策的主题。
真正的行业
在1998年上半年，经济活动显示了厄尔尼诺现象的严重破坏，并在较小程度上显示了亚洲危机的影响。这些负面影响在去年第三和第四季度开始消失。在最后一个季度，农业部门增长了15.4％，渔业增长了53.2％，而采矿业增长了约9.7％。
在支出类型方面，1998年经济增长使出口和公共部门的重要性得到了认可。国内需求下降了0.1％，主要与消费和投资受到挫折有关私营部门（分别为0.3％和0.4％），这一变化被公共部门所削弱，其消费水平上升了（1.2％），投资水平上升了（0.1％）。如表1和表2以及图1所示，上述需求的变化影响了依赖此变量的所有部门的经济活动。
插入表1和2插入图1
从1998年9月开始，货币总量（以外币计算）的变化开始为负，利率随之显着上升。同样，在俄罗斯危机之后，几笔信贷额度被关闭，许多银行不得不将其短期债权支付给国外，从而导致信贷增长率的收缩，而这不能完全缓解。降低平均外币储备要求。货币和信贷市场的这些新情况也反映在国内总需求的短期演变中。
同样，为了履行与国际货币基金组织商定的承诺，特别是在1998年最后一个季度，财政政策公开地采取了周期性的反应，减少了流动和资本支出。尽管如此，非金融公共部门基本盈余的最初目标却达到了GDP的1.8％，仅达到了1.2％，这反映在GDP的0.6％的财政赤字中。与1997年的财政收支形成鲜明对比。
这项财政政策与货币政策（被广泛理解的是鞋底和美元）一起导致了俄罗斯危机，导致国内需求急剧下降，这种情况在1999年第一季度没有得到扭转。
价格
年度通货膨胀率在1997年12月达到6.5％，在1998年4月加速到8.4％，反映出主要食品价格上涨，指责厄尔尼诺现象对通货膨胀的影响是与该国其他城市相比，利马的房价更低。
随后，每月通货膨胀率开始放慢，甚至在9-10月显示负利率，在11月显示0％，反映出一旦厄尔尼诺现象结束，绝对食品价格就会下降。因此，通货膨胀率在1998年底下降到6％，这自相矛盾地显示（在厄尔尼诺现象年）年通货膨胀率比1997年要低。
在1999年的前两个月，粮食的月度演变继续呈负数。与通货膨胀率高的1998年夏季相比，本季度获得的通货膨胀率相对较低，这是自1972年以来从未观察到的。这样一来，诸如4月的3.4％的通货膨胀率就不会长期维持时间，因为粮食价格将扭转下跌趋势，并且由于其余价格一直呈上升趋势，部分反映了观察到的更大的贬值（见图2）。
插入图2
另一方面，在最近9个月中，批发价格指数（WPI）的变化大于消费者价格指数（CPI）的变化，这反映了无法将批发价格的增长转移到在国内需求疲软的情况下，最终价格（见图3）。同样，值得强调的是，公司很难将自1998年中以来就经历过的新溶胶的折旧转移到消费者价格上（见图4）。
插入图形3和4
最后，应该指出的是，在一个遭受强烈冲击并处于灵活汇率制度下的国家，中央银行的通货膨胀目标证明其作为名义锚的可信度较低。在任何情况下，可以充当锚的替代价格指标将是核心通胀，如果存在外部冲击，这将反映长期价格趋势。
货币部门
在1998年，可以区分两个不同的阶段。在上学期有相对丰富的资源一段时间之后，在下半年观察到了严重的短缺情况，年度数字并未充分说明这一点。另一方面，经济当局的较晚回应避免了采用有助于减轻流动性危机严重性的机制，该机制将其影响直接转移到经济活动中。
1998年的主要问题增加了5.5％（相当于2.62亿新元），根据中央银行的说法，这一增加与其通货膨胀目标和本国货币需求的变化是一致的。该问题最重要的组成部分是内部来源的（12.42亿新元），这基本上是从中央银行购买了存款证和纳西翁银行较低存款的结果。反过来，外来来源也有收缩的影响（9.8亿新元），这主要是由于与购买相比，公共部门购买外币（遵守外债承诺）的重要性更大。中央银行净额。值得一提的是，1998年，中央银行损失了9.85亿美元的净国际储备，与近年来发生的情况不同，例如，1996年和1997年的RIN收益分别为18.99亿美元和16.29亿美元。截至今年4月27日，中央银行已经亏损了2.75亿美元，这主要是由于公共部门存款的减少。同样，BCRP的交换头寸也从1998年4月的23.46亿美元下降到1999年4月的20.85亿美元。1998年4月为3.46亿美元，1999年4月为20.85亿美元。1998年4月为3.46亿美元，1999年4月为20.85亿美元。
第一期的年化变化显着下降，从1998年4月的20.3％下降到1998年12月的5％，这凸显了中央银行难以维持中央银行的增长率。在程序级别上发射。因此，与1997年12月相比，1998年12月以本国货币计算的货币数量较少（-6.3％）。以本国货币表示的流动性总额也显示收缩1.6％，该变量在12月时分别增长了21.9％和25.6％。 1996年和1997年12月。此外，银行系统从主要债券（通过银行乘数来衡量）扩展流动性的能力下降了6.6％，这是对货币的偏好略有增加的结果（从29开始）。5％到31％）和更高的银行隐性现金储备率（从10.2％到12.2％）。这种情况主要是由于信贷主体条件恶化导致银行机构采取谨慎行为所致。
期末的总流动性（以美元表示）收缩了4.2％（如图表5所示），这一结果主要是由于其本国货币的组成部分表现出了强劲的疲软，而相比之下，外币流动性。关于准货币的美元化，与1997年相比未观察到重大变化。因此，在1998年底，准货币在本国货币中的参与率为21.3％（在1997年底为24.1％），而对应于与之相对应的外币汇率达到了78.7％，而1997年底的汇率为75.9％。
插入图5
关于银行系统对私营部门的信贷总额（以美元表示），期末余额比上年末增加5.1％。与流动性类似，本国货币部分跌幅最大（8％），而外币部分涨幅为8.9％。信贷的美元化保持在80.1％，因此保持了经济主体对汇率波动的支付能力的高度敏感性。
其余银行系统（不包括BCR）的国际负债从1998年8月的38.32亿美元减少到1999年3月31日的2,803美元。由于资本流入减少和国外信贷额度突然减少中央银行的反应是降低了外币的边际和平均准备金要求，并降低了本币和外币的再贴现额度。但是，对货币供应量和总信贷的影响并未被抵消（见图6）。
插入图6
货币供应量的突然减少在货币市场上产生了过剩的需求，导致外币和本国货币的利率显着上升，这反过来又反映了由于货币短缺导致的预期更大的贬值。外币。图7和图8显示了银行间利率的演变。
插入图形7和8
金融业
在俄罗斯危机之后，人们观察到资本迅速向北美国债转移（向质量转移），改变了这些固定收益证券的收益率曲线（见图9）。
插入图9
俄罗斯危机还使新兴经济体的风险水平迅速提高。尽管资本市场在每个国家区分不同的风险水平，但它们之间的巨大关联性也很明显（“传染”效应）。巴西的危机（在年初开始）再次提高了拉丁美洲国家的风险溢价，这导致其汇率进一步上涨并延迟了私人资本的回报（见图10）。
插入图10
图11和12显示了两种货币的平均借贷利率行为，反映了货币市场中发生的影响，后来又影响了实体部门。
插入图形11和12
另一方面，经济衰退和实际贬值导致沉重的投资组合增加，因此需要更高的拨备水平，与1998年期间稳定增加的拨备水平相同（见图13）。
插入图13
在危机前阶段，国家采取了一些孤立的措施，旨在增强金融体系的实力。其中，建立了流动性要求，旨在防止出现银行主动和被动运营方面的不匹配现象，并以此方式减少流动性问题稍后转化的可能性的措施。在偿付能力困难中。同样，对《规定》进行了修改，使其更为保守。同样，银行和保险监督局（SBS）干预了一些银行机构，与此同时，政府安排发行国债来为逾期债务再融资，这一举措由于其设计的局限性而收效甚微。
由于经济活动的恶化和已经发生的外部冲击，银行系统的指标最终反映了这些行为。因此，通过比较1998年3月的银行系统状况和今年3月的银行状况，可以看到重资产组合的质量下降了（衡量为相对于总贷款的重资产组合），银行不良率从6.0％升至9.3％。同样，准备金水平（与过期组合有关的贷款准备金）从83.4％下降到75.8％。另一方面，在1998年第一季度获得的利润率（以净利润与总收入的比率衡量）为5.3％，在1999年第一季度下降到3.8％。但是，由于资产负债率（风险加权或有资产与信贷与通货膨胀调整后的有效权益之比）和偿付能力（相对于权益的存款，债券和债务）相对水平保持相对稳定，银行公司的股本（见表3）。
插入表3
财政部门
1998年1月至9月之间的平均税收收入停滞不前，从10月开始急剧下降，这种行为仍然没有重大变化。但是，预计下半年收入将开始显示出一些改善。同样，如图14所示，中央政府支出全年也显示出明显的消极趋势，这一趋势在去年第四季度加剧了。这样，财政政策就处于顺周期性，试图达到与国际货币基金组织商定的主要盈余目标，尽管进行了调整，但仍无法实现（占GDP的1.2％对拟议的目标为1.8％）。
插入图14
中央政府目前的收入相当于国内生产总值的13.8％，比上年下降0.3％。尽管商业部门表现出劣势和进口活力低下，但一般营业税征收的税收占总收入的比重仍然较高（42％）。
关于中央政府的经常支出，工资性支出和购买商品和服务的份额有所增加（从GDP的6.0％增至6.2％）。另一方面，资本支出的减少（从GDP的4.5％下降到4.2％）反映了这一年公共部门的紧缩立场，正如已经提到的，到1998年底，这一立场得到了强调。
1999年第一季度，税收实际下降了约10％，这导致非金融公共系统的主要目标从GDP的1.9％变为0.9％。最后，在2月份，政府支出出现了强劲增长，这反映了对供应商的待付款项的授权以及对方法的一些修改。
外部部门
贸易条件的负面影响可以从图15中看出，它不仅影响外部部门，而且还通过减少国民收入来运作。在这方面，由于亚洲危机导致对原材料的需求下降，促使出口平均价格的下降幅度（17.3％）比进口价格（4.6％）的下降幅度更大。这些影响导致贸易条件恶化了13.4％。
插入图15
1998年的出口出现了急剧收缩，基本上反映了厄尔尼诺现象的影响，尽管矿物价格的下降部分被较高的采矿开采量所抵消。另一方面，出口在去年最后一个季度开始反弹，加上同期的进口下降，反映在贸易赤字仅相当于前两个季度观察到的贸易赤字的三分之一。 。
1999年迄今，进口加剧了下降的趋势，而传统出口在天气条件正常化和新的矿藏开始运营后得到了加强。这样，贸易逆差在最近几个季度得以消除，在1999年第一季度接近1亿美元。
如果继续保持传统出口复苏的趋势，并证实进口的估计行为（预计从第三季度中期开始将出现正增长），则贸易逆差约为11亿美元（低于贸易逆差）。是去年观察到的一半）。
另一方面，反映出贸易方面的冲击和较低的资本流入，实际汇率显示出上升趋势，在巴西危机之后的今年头几个月中，这种趋势显着加剧。同样，对1999年外国投资减少的期望促进了新溶胶的加速贬值。然而，在反映了对预期的管理不善的2月份所谓的汇率打h之后，名义汇率开始下降，最终导致3月份以来的实际汇率下降。图16显示了此变量的演变。在这方面，应该提到的是，希望通过公共政策尝试尽可能维持新的实际汇率。
插入图16
在过去的18个月中（如图17所示，在3月之前），持续观察到每月正贬值率是正的，而当上述各种冲击发生时，这种情况就更加明显。但是，在过去三个月中，贬值率已经停止并且最近有所回升，这表明实际汇率调整中有很大一部分已经进行，因此不会有进一步的上升压力。
插入图17
另一方面，美元流入减少和财政困难导致国际净储备金水平减少，部分原因是外币存款准备金要求减少，公共部门的融资问题和损失在中央银行的外汇头寸中（参见图18）。
插入图18
最后的评论
去年最后一个季度，国内总需求下降了7.8％。这种公开的收缩趋势在今年上半年无法抵消，因此可以预见，内需低迷的状况将继续。
在1999年5月，隔绝了厄尔尼诺现象之后的统计反弹的影响，经济进入了经济周期的衰退期，季度需求为负（自1998年第三季度以来）。这样，经济本来已经陷入衰退了四个季度。
然而，在没有新的负面冲击的情况下，国际资本市场将恢复平静，对国家风险的认识将缓慢下降。这可能表明，尽管缺乏积极的宏观经济政策措施，但经济本应开始从经济周期的这一阶段缓慢退出。
从今年第三季度开始会怯地观察到这种行为，在最后一个季度会更强烈地观察到这一现象，这也与在选举环境中预期的公共支出扩张以及以企业重组为条件的信贷扩大有所吻合。 。
在接下来的几个月中，两种货币的利率趋势均有望下降。同样，与去年相比，估计外部赤字将大幅度减少。最后，预计在今年剩余的时间里，汇率将更加稳定。
不幸的是，1998-1999年的平均增长率为1.3％，因此经济对贫困和就业不足问题的反应将停止前进，从而完成了十年，当它开始时，有望取得更好的结果。 。总之，在1998-1999年期间，将对这种情况产生重大影响的主要因素将是：国际金融形势以及经济主管部门的反应缓慢-几乎不存在。
十年来与国际货币基金组织的协定
在过去的十年中，宏观经济政策的重点一直在变化。
在最初的几年中，主要关注的是与通货膨胀的斗争，通货膨胀率从1991年的139％上升到1995年的10.2％。在那一年，由于在私人投资中观察到的巨大活力，公共储蓄在2001年下降。在选举运动和各种资本进入之后，国际收支经常项目赤字增加到GDP的7％以上。这一数字的高位，加上“龙舌兰”效应后对墨西哥危机的新鲜记忆，引起了经济当局和国际货币基金组织（IMF）的极大关注。
结果，十年中期的宏观经济政策的主要目标是与外部赤字作斗争，使其从1995年占国内生产总值的7.3％减少到1997年的5.2％。该赤字在1998年期间暂时增加，主要是由于反映了厄尔尼诺现象的FOB出口额的16％（10.91亿美元）。
显然，优先事项发生了变化：从降低通货膨胀到减少经常账户赤字（因为平均通货膨胀率在1995年至1996年期间保持在11.3％左右，而在1997年之间则略微下降至7.9％左右）和1998年）。
但是，在1999年，通货膨胀和外部赤字均呈下降趋势。因此，秘鲁经济总体价格水平的年化增长率（截至4月）为3.4％，而外部缺口的主要组成部分（贸易逆差）则显示出趋于平衡或略有增长的趋势。最近三个月的盈余。
当前，经济衰退的问题已明确突出，应成为经济主管部门的主要关切。但是，在税收下降的情况下维持财政收支平衡以及与国际货币基金组织签署协议，这在另一个国际背景下足以促进经济活动的健康发展，现在显然不足以解决以下问题：生产停滞。
不幸的是，当现实表明优先的宏观经济问题现在已经改变时，经济当局仍然坚持着减少通货膨胀和外部赤字的方法。
在Macroconsult，我们非常关切地观察到自去年最后一个季度以来的经济发展，如果不改变宏观经济政策的主要工具的使用方法，其当前状况将在今年前三个季度得以维持。众所周知，根据对此事的各种研究，解决贫困和就业不足/失业问题需要秘鲁经济在未来十年中持续增长（每年5％至6％）。因此，鉴于过去两年的平均增长率仅为1.3％，解决先前问题的方法将遭受重大挫折。同样，商业和金融系统一级的情况也受到很大压力。
一直表现相对良好的秘鲁经济遭受了外来冲击，例如厄尔尼诺现象，亚洲危机，俄罗斯危机以及最后的巴西危机，最终暴露出其主要弱点。
这些弱点是对短期流动的极大依赖，这为外部赤字和总货币供应量（底价和美元）的扩张提供了资金，这与经济活动中观察到的水平一致。同样，在完全金融开放和金融体系高美元化的背景下，俄罗斯危机也显示出本国货币政策的弱点。例如，当通货膨胀率低于中央银行的通货膨胀目标时，就会出现管理内需的弱点。如果发生这种情况，发行实体应应对货币供应量的增加做出反应（与通货膨胀率高于其通货膨胀目标的情况相反）。从而，看来，国民经济将失去其当局声称控制下的名义锚。但是，鉴于这种情况，可以考虑对那些通货膨胀率波动较小，不受根本性通货膨胀等外在因素影响的通货膨胀指标进行监测。
货币政策的这种弱点，或者不愿使用所有可用的机制来改变总货币供应量的演变，使宏观经济管理的重点放在了财政政策的演变上。
后者是通过主要盈余目标来抵御高额外部赤字的主要工具。因此，鉴于外部赤字正在急剧减少，则必须将财政政策用作反周期机制，但如果实现了与国际货币基金组织达成的目标，不幸的是将不会发生这种情况。
以下是对秘鲁与国际货币基金组织签署的扩展贷款协议的简要分析。
简析90年代与IMF达成的扩大后的协议
在意向书构成政府关于其经济政策的介绍的情况下，它是评估其成就和出色承诺的手段。1998年5月，政府在签署第二份扩展设施协议（AFA）时表示，它不会签署新的协议，因此这将是这十年中最后一份意向书。但是，在1999年1月，考虑到对新兴市场的信任危机，同时也肯定了新任经济部长（此前曾担任国会主席）的公信力，政府决定签署第三份扩展设施协议1999-2001年期间。
本文首先回顾了背景知识。
秘鲁在一段时间内没有使用IMF资源的资格后，在1991年必须使用累积权利（PAD）来获得AFA资格。
随后，分析了政府在先前签署的意向书中承诺执行的目标和措施的实现情况。最后，不仅从数量上评估了非洲地区的执行情况，而且还评估了与结构改革（如私有化进程和国家改革）相关的定性目标。
背景
1982年，在拉美爆发外债危机之后，
墨西哥将宣布其无力履行其在国外的义务。在秘鲁，这种情况在1985年恶化，当时阿兰·加西亚（AlanGarcía）政府宣布单方面暂停外债偿还。在实践中，这意味着国际货币基金组织的自我边缘化，因为该国被宣布不符合从该机构获得新贷款的资格。 1990年8月，藤森总统府政府开始采取行动实现以下目标：宏观经济稳定和秘鲁重新融入国际金融社会，特别是与多边金融机构的融合。
通过这种方式，与国际货币基金组织的对话开始了与该机构关系的正常化，从而导致了于1991年9月签署的一项权利积累计划（PAD）。PAD是一种旨在明确实现与国际货币基金组织的关系正常化，基本上包括在先前商定的经济计划内实现季度目标。因此，该国累积了最多不超过其欠款的特别提款权（SDR），随后在与IMF的新协议中对其进行了规范化。因此，秘鲁向PAD认购了6.237亿特别提款权，相当于8.42亿美元。
经过第一阶段并履行了所有承诺后，秘鲁得以使用基金组织的普通机制AFA，该机制的支出有效地使未付余额得以再融资。根据该方案，1991年对巴黎俱乐部债权人的债务进行了正规化处理，并于1993年3月完成了对国际金融机构欠款的消除。随后，该国签署了1996年期间的新的《非洲财务协定》。 -1998年，1996年允许将债务重新安排为1996年至2010年。
AFA 1993-1995年和1996-1998年的主要目标
基金组织支持的计划的基本目标是有序地调整宏观经济失衡，以在中期实现可持续的外部地位。同样，它试图促进结构改革，以使市场机制能够引导经济增长。
通过这种方式，方案力图实现该国的主要宏观经济目标。在中期维持可行的国际收支的目标与内部宏观经济目标的规定紧密相关：目标收入与内部收入之间的差额不应超过额外外债的数额，以免过度增加偿债的相对负担。
外部和内部平衡之间的关系是确定要进行的宏观经济调整的基础，这将通过一系列可能会或可能不会促进长期经济增长的措施来实现。也就是说，平衡是持续增长的必要但非充分条件。此外，当资源使用不足且经济增长率不足时，有必要进行各种旨在提高效率和发展市场的改革。
在货币基金组织的计划中，旨在减少国内总需求的措施通常与促进出口的措施结合在一起。减少支出可以通过各种措施来纠正价格扭曲，例如汇率和其他扭曲（价格控制的放开和定量贸易限制）。
因此，要实现内部平衡和外部生存能力，就需要监测通货膨胀和经常账户赤字结果的行为，如下所示。根据宏观经济计划的分析框架，对于国际货币基金组织而言，经济增长将是一系列政策的结果，而不是需要特定工具的目标。
通货膨胀
这是取得最大进展的前沿：1990年至1998年期间，通货膨胀率几乎稳定下降（1996年除外）。这一良好结果部分归因于货币政策，也部分归因于强劲的货币政策。资本流入，这解释了直到1997年实际汇率的低水平和相对停滞。
如果将先前的意向书的目标与实现的结果进行比较，则可以更清楚地看到这一点。在1991年和1992年，仍然很难知道货币政策在控制通货膨胀方面的有效性程度。正是由于认识到这一困难，定量通货膨胀目标并未以某种特定方式出现在AFA或意向书中，而是出现在一个范围内，但1993年除外（见图19）。此外，应该指出的是，中间一次排放目标仅在1994年和1995年出现，之后才停止明确发布（见图20）。这可能是默许认识到的结果，即价格高度美元化的存在使有效的通货膨胀控制变得困难。所以，汇率浮动制度使通胀目标范围相对较宽。因此，“通货膨胀目标”的存在对选定的名义锚产生一定程度的不信任，并暗示了潜在通货膨胀目标的优越性。
插入图形19和20
经常账户赤字
经常账户赤字可以通过减少支出（被理解为该国居民相对于收入的总消费和投资）来减少，或者通过增加与支出有关的收入来减少。通常，减少支出比增加产量要容易得多。因此，通常会采用影响支出的措施-首先是在迫切需要加快减少经常账户赤字的情况下。减少这种需求的最直接方法是将减少公共部门支出和增加汇率或利率结合起来；另一方面，税收水平的提高也可以实现私人消费和投资的减少。
在实施结构改革计划之后，自然而然地立即大量增加投资（参见图21），而储蓄增长则需要一定时间才能实现，这是在几年的高增长之后发生的（参见图22）。 。这可能意味着经常账户国际收支差额的恶化。在这方面，正是近几年来如此庞大的外部赤字使经济主管部门和国际货币基金组织感到担忧。因此，意向书为允许的赤字设定了明确的目标，这一目标一直得到实现，但1995年除外，当时政府的公共支出使赤字占GDP的7.3％（见图23）。 ）。必须指出的是，由于厄尔尼诺现象和亚洲危机等外在因素的发生，1998年未能实现这一目标，这最终反映在经常账户赤字占GDP的6.0％上。
插入图形21、22和23
总而言之，可以看出，在宏观经济稳定方面，该国在1990年代初面临的大多数紧迫问题已得到解决。但是，重要问题仍有待解决，例如管理总需求和高美元化。
增加
在影响国内价格的同时，经济的高美元化和无限制的金融开放使政府失去控制和货币政策的有效性；因此，管理总需求。因此，财政政策已被用作宏观调控的最重要手段。但是，这不是理想的情况，因为财政政策应集中在支出和收款的效率上。
另一方面，尽管采取了财政干预措施，但国内生产总值和总需求的波动幅度仍超过了与国际货币基金组织达成的协议所预期的幅度。如图24所示，在1993年至1998年之间的所有年份中，IMF的增长（假设）应在3％至7％之间。此外，积极使用财政政策也应发挥作用作为经济的稳定剂。但是，观察到的波动率比预期的要大，这是财政政策采用的顺周期性质造成的，这加剧了商业周期而不是减少了商业周期。例如，1994年的增长率为13.1％，而由于1996年严厉的财政调整导致“降温”，那一年的增长率仅为2.5％。通常，当假设暗示更高的增长时，增长大于与IMF“同意”的增长；假设隐含的增长较少时，情况就更少了。这种保守主义在增长假设中（由私营部门）产生了信誉问题。
插入图24
AFA框架内经济计划的指导方针，目标和政策
部门
财政部门
在秘鲁签署的两个AFA中，财政政策力求消除公共部门的赤字，同时产生主要盈余，以确保遵守外债的支付时间表。因此，如图25所示，主要盈余目标（由于非金融公共部门的运作而被理解，未考虑私有化收入或债务利息支出）在1993年和1994年成功实现这种情况在1995年没有发生，因为当预期它会达到GDP的0.8％的基本盈余时，由于用于选举目的的政府支出的增加，有效的结果只有0.3％。根据1996-1998年的AFA，盈余将不断增加（原本是每年1.0％，1.5％和2.0％；随后重新谈判，分别达到GDP的1.0％，1.3％和1.7％），以产生更大的偿债能力并帮助减少对外部储蓄的依赖，从而扭转汇率的恶化。重新协商的目标已于1996年和1997年实现；但是，没有达到1998年的基本盈余目标，达到了GDP的1.2％。原因是去年第二季度和第四季度税收减少，以及由于厄尔尼诺现象导致的重建和重建工程支出增加。从而扭转汇率的恶化。重新协商的目标已于1996年和1997年实现；但是，没有达到1998年的基本盈余目标，达到了GDP的1.2％。原因是去年第二季度和第四季度税收减少，以及由于厄尔尼诺现象导致的重建和重建工程支出增加。从而扭转汇率的恶化。重新协商的目标已于1996年和1997年实现；但是，没有达到1998年的基本盈余目标，达到了GDP的1.2％。原因是去年第二季度和第四季度税收减少，以及由于厄尔尼诺现象导致的重建和重建工程支出增加。由于厄尔尼诺现象，用于重建和重建工作的支出增加了。由于厄尔尼诺现象，用于重建和重建工作的支出增加了。
插入图25
同样，在定量评价标准之内，为公共部门内部筹资额设立了上限。为外部债务和向公共部门提供银行融资的上限设定上限很重要，因为这是控制合并的公共部门赤字规模的一种手段。因此，在公共支出的增加依赖于增加税收的压力，由税务总局国家监管局（SUNAT） -见图表26逐渐寻求在收集更高的效率-。同时，随着公共支出的结构调整，这些投资将用于教育，保健和道路网络方面的公共基础设施工程，这对于提高人民的生活水平和促进私人投资至关重要。
插入图26
在协议中，政府承诺严格控制支出，并监督需要外部融资的项目的支出。同样，还采用了与国库基金一致的工资政策。此外，中央政府，公共财政委员会，国家住房基金会（Fonavi），秘鲁社会保障研究所（IPSS）（现为ESSALUD）与社会保障正常化办公室之间的协调（ ONP）。但是，支出控制在1995年的选举期间没有生效，并且由于2000年总统大选的临近，预计到今年年底也不会生效（见图27）。
插入图27
货币部门
在1990年之前，国家通过控制利率和信贷比率来干预经济。银行体系改革释放了利率（由市场决定），包括重组银行和保险监督，发展存款保险制度以及鼓励竞争以降低利润率。银行和信贷费用。
1992年，BCR颁布了新的组织法，取消了BCR可以向非金融公共部门提供信贷以弥补财政赤字的机制。同样，通过制定公开市场操作工具和改善外汇市场干预系统（通过购买或出售美元）加强了货币政策，这将减少货币的过多供应。私人资本流入增加所产生的美元。从这个意义上讲，通过控制货币基础，英国央行获得了实现降低通货膨胀这一主要目标的机动能力。这样，中央银行一直在根据实现上述目标实施货币政策。为了它，政府承诺设定货币基础的增长目标，限制BCR的内部净信贷和对公共部门的信贷，并设定最低储备水平，这些都相对令人满意。因此，降低通货膨胀将成为逐步增加经济货币化的手段。
外部部门
1990年，秘鲁处于国际贸易的最低水平之一，其中包括实施一系列的准关税和关税限制，以及高估的汇率，这有利于城市消费者，损害了出口。和农业生产。
从1991年开始，采取了一系列措施，以消除对国际贸易的限制，促进出口和外国投资。因此，该国承诺不迟于1995年不对进口产品施加新的关税或准关税限制，并建立统一的统一关税。此外，已经确定，将不批准使用新的CERTEX，并且待取消的那一刻将不会更新。同样，将取消食品的进口附加费（迄今尚未实现）和垄断，并将建立与关贸总协定一致的机制，以解决对倾销做法的投诉。同样政府承诺将促进私人资本的进入，这些资本主要用于外国直接投资。
在汇率政策上，汇率更加灵活，由供求关系决定。 BCR承诺保持汇率浮动，进行干预以实现商定的准备金目标，但始终要达到货币目标和计划的其余目标。同样，同意不阻碍当前交易的支付和公共部门债务的支付。从这个意义上讲，AFA 1993-1995提到，BCR将发展公开市场操作，以促进对外汇市场的更积极干预，并避免汇率的突然波动，而AFA 1996-1998则保持这一水平。
经济计划的主要目标之一是实现国际收支的可行性。为此，它首先设法解决与外部债权人的欠款，其次，鼓励传统和非传统出口的增长。
1996年，签订了第二份扩展融资协议，期限为1996年至1998年，旨在完成减少外债及其服务的行动。因此，政府于1996年7月与巴黎俱乐部的债权国达成协议，并为1996-1998年的还本付息提供了再融资。此外，它重新分配了以前合并债务余额的偿还时间表，从而大大减少了其在1999-2007年期间的服务；另一方面，与巴黎俱乐部成员的所有债权人结束了双边谈判。 1997年3月，秘鲁签署了一项布雷迪协议，以商业债权人的身份结束了减债业务及其服务，该协议由国际货币基金组织，世界银行，美洲开发银行（IDB）和日本进出口银行。目前，政府已经使其与包括俄罗斯联邦在内的大多数官方非巴黎俱乐部双边债权人的关系正常化，并已开始采取行动使与少数几家杰出债权人的关系正常化。
正如1997年政府已经规范了与大多数债权人（包括布雷迪计划和巴黎俱乐部的债权人）的关系一样，有可能减少外债利息和经常账户赤字，同时准予遵守外债支付时间表的便利。
同年4月，为加强秘鲁与世界经济的融合并提高其外部竞争力，政府将关税从15％降至12％，从25％降至20％，并征收5％的临时附加费某些农产品和农产品的进口价值。此外，该国重新加入了安第斯集团，并于1998年成为亚太合作论坛（APEC）的成员。重要的其他方面是创建PROMPEX，以促进出口，并开始完善海关法，从而简化和巩固了海关法规。
结构改革
与国际货币基金组织的谈判过程并非以稳定而告终，而是以提高经济的全球效率和实现其长期可持续性为目的而继续。为此，秘鲁发起了一系列改革，可以分为以下几类。
商业改革
1990年8月甚至在国际重返社会进程开始之前就开始了贸易自由化，导致平均关税率从1989年的66％降至26％。随后与国际货币基金组织（IMF）进行的谈判寻求秘鲁遵守世界贸易组织（WTO）的建议，并且一旦确定降低特定产品的关税，它就不会再次提高关税。目标是达到单一的关税税率，该关税税率最初必须在1995年达到，但这一目标没有实现。应当指出的是，何时实现该目标尚未明确指出。迄今为止，秘鲁虽然维持了临时附加费，但已将不同的关税税率降低至仅三个。尽管如此，在1997年，平均关税税率为12％，外贸仅占GDP的23.5％，这表明外部部门缺乏进一步发展，需要完成贸易自由化进程的重要方面。
国家改革
该国在与国际货币基金组织（IMF）进行谈判之初就面临的两个最重要的问题是：维护提供公共服务的国有公司，以及由于存在大量的税收和免税而导致收税效率低下。 。为解决第一个问题，秘鲁承诺启动私有化进程并建立部门性质的监管机构。在这种意义上，建立了诸如自由竞争和知识产权保护研究所（Indecopi），电信私人投资监督机构（Osiptel），国家卫生服务监督局（Sunass）和原子能机构等机构。能源私人投资主管（Osinerg）等。
为了解决第二个问题，通过创建SUNAT和改进海关制度，同时减少了征收税收的税收数量，作出了加强税收管理的承诺。关于后者，PAD包括将税收体系重组为仅四种税收（收入，增值税，ISC和关税），适用
18％的增值税，以及免除所得税。同样，有人指出，《税法》应在1992年9月30日之前准备就绪。在这方面，所有这些规定都得到遵守。
在税收方面，进步是巨大的。 1991年，通过上述创建的SUNAT代替会费总局（DGC），国家现代化进程也开始了。 1992年，在上述税收的基础上，实施了新的税收制度。在1993-1995年的AFA中，通过扩大纳税人数据库来加强税务管理。尽管最近的传闻事件使公众舆论怀疑，但海关总署也进行了全面改革，并启动了打击走私计划。
在1996-1998年的AFA中，主要通过增加纳税人和审计的数量，努力继续增加当期收入。从1996年6月起，在主要纳税人的申报之间实施了信息交叉计划，从而加强了税收和收款效率。另一方面，针对违反者的法律诉讼的严厉程度有所增加；在这方面，最突出的监禁刑期从6年增加到12年，以及SUNAT与海关之间的信息交流有所改善。
金融体制改革
根据1992年的协议，
在国家承担秘鲁社会保障协会（IPSS）债务的同时，养老金通过为转移到新养老金系统的工人发行确认债券而承担。
同样，1992年12月，按计划颁布了BCR的组织法，同时作出了不降低外币准备金要求的承诺，因为这会影响次级货币的创造，并且结果，汇率。就其本身而言，政府还命令减少纳科银行作为金融机构的业务，这项工作已完成。
私有化和优惠
秘鲁承担的主要承诺之一是将公共公司转移到私营部门，并创造条件鼓励私营代理人参与生产。
这样，就成立了促进私人投资委员会（COPRI），作为负责向私营部门出售政府部门的机构。迄今为止，该机构已实现收入近86.5亿美元，投资承诺额约为70.40亿美元，而且已经履行了在非洲地区区域协会和意向书中确立的大部分承诺。从这个意义上说，1993年至1995年的AFA打算出售Petromar，Transoceánica和Serpetro公司，秘鲁电话公司（CPT），国家电信公司（Entel）以及该公司三分之一的资产。秘鲁的Centromin，以及部分分销网络或Electrolima的发电能力。另一方面，Electroperú私有化过程的开始也包括在内。除Electroperú案外，这些承诺均得到履行，在该案中，构成其发电和分销网络的公司的销售出现了延误。
另一方面，在与1996年至1998年相对应的AFA中，计划执行的结构性改革的主要方面包括Petroperú的转让过程，Petroperú是一家专门负责生产，精炼和分销的上市公司。石油和副产品。这样，就计划出售La Pampilla炼油厂，8/8倍的石油批次，Talara炼油厂，10/11石油批次和石油码头。据说，
根据1996年的合作意向书，Petroperú应该在1997年底之前转移。但是，迄今为止，在这些装置中，只有La Pampilla炼油厂已转移到私营部门（尽管转移了60％），来自Pucallpa。结果，塔拉拉（Talara）炼油厂，伊基托斯（Iquitos）和孔查（Conchán）以及北秘鲁管道（North-Peruvian Pipeline）仍然掌握在国家手中。尽管已经宣布将在1998年底之前移交他，但由于当局认为隐性的政治代价很高，所以没有发生。
关于第二份《设施协议》中的其他承诺
扩大后，在1996年初，政府将SiderPerú钢铁公司私有化，还计划出售电力公司Egenor deElectroperú的60％股份，TelefónicadelPerú的股份，矿业公司Centromin Peru的经营单位和秘鲁的面粉厂Pescaperú鱼。另一方面，它宣布开始对港口公司（Enapu）和国家铁路公司（Enafer）的服务进行私有化。除电力和铁路运输部门的私有化进程外，与最初设定的目标相比，私有化进程继续受到拖延，这些承诺中的大多数都令人满意地得到了履行。因此，尽管在私有化领域显示了进步，有相关的未完成承诺。
同样，虽然由于某种原因不属于国家，但特许经营过程却遭受了严重的拖延。在这种特许经营过程中，国有资产在一定时间内被转移到私人部门使用。这可能是由于诸如厄尔尼诺现象之类的因素所致，由于其对资产的影响暂时成为阻碍进程动态的因素，因此，预计在1999年不会出现这种挫折。
第三次扩充设施协议：1999年-2002年
在秘鲁政府关于与货币基金组织商定的1999年4月至2002年3月的经济和金融政策备忘录的提议中，拟议的经济增长（3％至4％）假设是突出的，其框架是在国际货币基金组织的预测范围内。但是，这些数字隐含地假设需求部门（非主要制造业，建筑业，贸易和服务业）的经济活动复苏快于预期，这可能会因需求的延长和延迟而延迟。由于支付渠道的崩溃以及国际流动性和信贷限制的继续，秘鲁经济从当前陷入恶性循环的领域（在金融领域）退出。在这个意义上，相反，在外部和内部融资限制继续存在的范围内，私营经济代理人的期望将趋向于逐渐恢复需求部门经济活动的节奏。
新的扩展信贷协议（AFA）建议通过Cofide引导公共资源，与国家银行一起重组私人债务，以寻求向银行体系注入流动性。该措施的目的是改善公司的经济和财务状况，使他们能够恢复信用主体的状况，从而使金融体系中的中介活动更加活跃。同样，鉴于这一过程将伴随着国内需求（私人消费和投资）的逐步加强，基本上从第三季度中开始，非居民私人代理人的期望可能会发生逆转，这将导致秘鲁经济的资本流动增加。
关于既定的财政目标，最近的AFA打算在1999年使合并的公共部门的主要盈余（不考虑私有化）达到GDP的0.9％，申明如果税收收入低于计划的水平，政府将采取实现计划目标所需的措施。但是，考虑到1999年迄今收入的演变以及未来几个月经济活动的前景，可以预期当前收入水平将低于政府的估计水平。另一方面，1999-2000年期间的选举情况使我们可以假设，苏丹人民阵线的支出和投资将适度超过与国际货币基金组织达成的协定所隐含的水平。到期了预计基本盈余将大大低于政府在AFA中提出的目标。
关于投资和储蓄，近年来投资（占GDP的百分比）有所增长。但是，AFA将1999年的目标定为22.9％，将2001年的目标定为23.8％，这一数字低于1997年的数字，这主要表明1998年私人投资经历了收缩，这一趋势将继续下去。 1999年，到2000年只会略有逆转。另一方面，由于经济活动减少，收入减少，国内储蓄占GDP的比例从1997年的19.3％下降到1998年的18.6％。对于本年度，政府估计（反映在AFA中），国内储蓄将占GDP的17.8％，而到2001年，此类储蓄将达到GDP的19.0％；与投资情况一样，这些数字将低于1997年的数字。
关于外国储蓄，政府在与国际货币基金组织的协定中估计国际收支经常账户赤字将持续下降，在达到利率水平之前，将从1998年的6.0％降至1999年的5.1％。 2000年和2001年分别为5.0％和4.8％（占GDP的百分比）。从根本上说，在所涉时期内出口部门的预计显着增长将持续减少这一赤字。
在货币部门，1999年的通货膨胀目标定在5％至6％之间，而1997年和1998年的通货膨胀目标分别为6.5％和6.0％。同样，该协定提议在2000年和2001年实现国际通货膨胀率（分别为4％和3％）。值得一提的是，在与1996-1998年相对应的第二个“扩大的设施协定”中，还提出了达到与该时期结束时工业化国家所显示的类似的通货膨胀率。从这个意义上讲，可以肯定的是，货币计划基于通货膨胀目标，为此，BCR将继续使用货币基础作为控制本国和本国货币供应量（花边将继续成为乐器），并为金融系统提供足够的流动性。
在结构性改革中，关于私有化和让步的重点以及关于社会支出（教育和卫生）的要点都很突出。政府计划在1999年通过特许权和私有化计划获得8亿美元的收入。但是，该数字假定计划目标将得到完全实现，鉴于这一年的进展情况，这可能最终无法实现，并且谨慎起见，外部代理商对于流向新兴市场的资金流仍然会显示出来，因此获得的收入会更少。结果，根据官方预测，很难实现1999年国际储备净额估计增加4亿美元的目标，由于私有化和特许经营，预期的外部资本流入较低。
意见公告
1999年8月第37号
内容
介绍
1998年秘鲁经济的发展，1999年的前景以及在此十年中与国际货币基金组织达成的协议-古巴埃尔默-MACROCONSULT
财团辩论的综述
胡安·努努拉（Juan Nunura）
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