1997年秘鲁经济形势

在1997年期间，该国的宏观经济表现以经济增长的复苏（始于1996年末）为标志，尤其是在上半年，然后由于该国的首次袭击而出现了降温（自年底以来）。各种生产部门的厄尔尼诺现象。亚洲危机本身也对外部部门产生了影响，基本上对矿物价格产生了负面影响。

在所分析的年度中，另一个重要的发展是由于金融机构的国际负债增加而导致其国际储备的损失。显然，银行已经找到了一种机制，可以通过直接吸引存放在外部银行中的资金，然后将自由准备金资源作为从国外的贷款进入，来减少外币现金储备。这种行为将增加美元的流动性，对汇率水平产生不利影响，并且将产生必须密切“监测”的流动性不足的情况，在气候和气候变化可能导致延迟付款的情况下更是如此。亚洲危机。

“厄尔尼诺”与亚洲国家危机的共同作用迫使经济分析家降低了其1998年的增长前景。此外，经常账户赤字相对于国内生产总值的预期增加（ GDP），这将扭转1995年以来的趋势，因为它从1995年占GDP的-7.3％逐渐下降到1996年的-5.9％和1997年的-5.2％。

秘鲁经济结局

这种全景导致人们对宏观经济政策的某些方面提出质疑，尤其是贸易和交换政策。在1998年第一季度，出口促进委员会（Prompex）裁定了保障措施法规的必要性，竞争保护研究所的倾销和补贴委员会也面临压力。以及对“知识产权保护”组织（Indecopi）进行“监视”，并针对所谓的从亚洲进口的雪崩案做好准备。但是，尚不清楚在国内市场还是在秘鲁出口中会感受到亚洲危机的最大影响，那些可能以较低的价格从亚洲出口而感觉到目的地市场转移的国家。这种担忧使我们继续讨论汇率政策。

La discusión sobre el tipo de cambio en Perú se ha concentrado básicamente en su nivel de desalineamiento y, de alguna manera, en su impacto sobre otras variables macroeconómicas como la inflación y la balanza de pagos. Sin embargo, muy poco se ha hecho para tratar de entender las razones que explican porqué un gobierno adopta un determinado régimen cambiario o persigue un nivel de adelanto o atraso cambiario. El análisis de las políticas cambiarias en Latinoamérica, durante los últimos años, reflejaría que dichas políticas no pueden ser explicadas sobre la base de razones puramente macroeconómicas. Ciertamente, deben existir otras razones, tan o más importantes que aquellas de pura eficiencia macroeconómica, que expliquen la adopción de uno u otro régimen.

我们认为，对秘鲁的汇率政策进行分析很重要，其目的是了解秘鲁的汇率政策。

解释它的原因。为此，除了讨论1997年的主要宏观经济发展外，在文件的第二部分，还进行了非常初步的首次尝试，试图解释秘鲁的汇率政策。

宏观经济近期发展

真正的行业

自1996年底GDP每年增长2.6％以来，总产品的增长一直在加速，直到1997年底GDP每年达到7.4％为止。显然，国内需求的恢复，特别是私人投资的恢复，扭转了1996年前三个季度的增长趋势（见表1）。

表1供应和全球需求^{1 /}（实际百分比变化）

			一九九六年				1997年
一世	II	三级	IV	总	一世	二三	IV	总
国内需求	-3.7	2.2	-0.6	1.7	0.0	4.7	6.5 9.4	7.0	7.0
至。私人消费	-0.2	1.4	0.6	3.7	1.4	2.5	4.0 5.2	5.0	4.3
b。公共消费	2.2	7.5	4.6	-5.3	1.6	0.9	0.1 -1.2	14.6	4.1
C。国内总投资	-11.5	2.7	-4.4	-0.3	-3.2	10.1	12.3 21.7	9.1	13.3
一世。私人^{2 /}	-10.3	7.3	-4.6	-2.9	-2.3	13.5	12.7 22.1	5.8	13.5
ii。上市	-17.9	-24.8	-2.9 13.4	-8.5	-- 10.2	8.8 19.5	24.1	11.7
国内生产总值	0.2	2.9	2.4 4.6	2.6	5.7	9.7 8.0	5.9	7.4
外部间隙^{3 /}	4.1	0.7	3.0 2.9	2.6	0.9	3.0 -1.3	-1.0	0.4
至。出口商品	14.0	7.5	11.3 12.6	11.4	12.3	22.8 11.1	6.9	13.2
b。进口货	-1.8	4.4	-0.9 0.9	0.6	9.3	9.1 16.3	11.0	11.5

1 /上一年同期的百分比变化。

2 /不包括库存变化。

3 /非金融产品和服务。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

如果我们分析支出方面的GDP行为，就会发现私人消费有所回升，从第一季度的2.5％增长到第四季度的5.0％。另一方面，在第四季度，由于“厄尔尼诺”现象的影响，加大了预防工作，部分恢复了公共消费（14.6％）。该投资年增长率为13.3％，这得益于当年的私人和公共投资。

关于部门国内生产总值，除农业和渔业外，1997年所有生产部门的增长均出现了下降，分别比上年下降了-0.5％和-9.7％（见表2）。增长最快的生产性子行业是建筑业（21.3％），商业（7.5％），畜牧业（8.0％），金属采矿业（10.2％）和主要资源的非加工制造业（8.7％）。

表2按行业分的国内生产总值^{1 /}（百分比变化）

部门			一九九六年					1997年
一世	II	三级	IV	总	一世	II	三级	IV	总
农业类	1.3	8.1	4.0	8.3	5.8	17.6	4.2	-3.9	6.0	4.9
钓鱼	-18.9	1.4	-13.2	23.8	-0.5	-10.7	23.3	16.3	-50.4	-9.7
矿业	1.3	2.5	3.9	3.6	2.8	5.0	7.5	5.9	4.8	5.8
制造	1.2	2.3	2.3	5.0	2.7	3.0	12.4	8.1	2.9	6.5
建造	-4.2	-10.4	-4.3	0.2	-4.6	9.7	24.1	29.3	21.7	21.3
商业	-0.3	4.4	2.4	5.3	3.0	5.0	9.6	8.2	6.9	7.5
其他服务	1.4	3.8	3.4	4.0	3.2	3.7	7.6	7.6	5.9	6.3
国内生产总值	0.3	2.9	2.3	4.6	2.6	5.7	9.7	8.0	5.9	7.4

1 /与去年同期相比的百分比变化。资料来源：秘鲁中央储备银行。

建筑业保持了增长，部分反映了银行信贷扩张所带来的私人支出的增加。在利马某些地区的旅馆，房屋，办公室和大型购物中心的建筑浪潮中可以看出这一点。公共投资的增加，也将用于建设从伊洛-德萨瓜德罗（Ilo-Desaguadero）出发的皮斯科-阿亚库乔（Pisco-Ayacucho）高速公路和越洋高速公路，以及排水和防卫道路，以防止与“厄尔尼诺”现象有关的灾难和洪水。这个部门的积极成果，尤其是在今年年底。

应该指出的是，1997年第二季度出现了年均增长率的峰值（9.7％），而到了下半年，增长率又再次放慢了。渔业，制造业和农业部门的增长率显着下降，主要是因为它们受到“厄尔尼诺”现象影响最大。

的确，尽管上半年农业GDP增长，但第三季度却下降了4.2％。在该季度，由于土豆，大米，咖啡等的减产，农业GDP下降了-9.4％。第四季度在农业部门观察到的复苏（6.0％）是由于家禽和鸡蛋产量增加所致。

渔业受到“厄尔尼诺”现象的影响最大，而在第二和第三季度，该部门的国内生产总值分别增长了23.3％和16.3％，在第四季度，急剧下降：-50.4％，主要是由于鱼粉行业中使用的an鱼和其他物种的短缺。

制造业在1997年增长了6.5％。在该子行业中，由于以下原因，主要资源处理分支的生产在该年度的最后三个月分别增长了14.3％，-16.2％和-30.7％。与去年同期相比，1997年12月鱼粉产量较低（-86.9％）。根据用于人类的药品（25.0％），软饮料（24.3％）和机械和设备（23.9％）的增长，该行业的其余部分实现了8.7％的增长。

价格

1997年期间，通货膨胀率持续下降，从1996年的11.8％折合为1997年12月的6.5％（见图1）。但是，“厄尔尼诺”现象一直在扭转这一趋势，在1998年第一季度每月通货膨胀率再次超过1％。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

外部部门

净国际储备

1997年，秘鲁中央储备银行（BCRP）的国际净储备金增加了16.35亿美元（见图2），这是由于金融帐户有盈余56.47亿美元，弥补了3,415美元的赤字。往来帐户中的万元。因此，1997年12月BCRP的国际储备为101.69亿美元，外汇储备超过20亿美元。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

国际收支

经常账户赤字在1997年减少了5.2％（1.9亿美元），这主要是由于贸易余额赤字（-9.3％）和要素收入（-4.8％）连续第二年减少（参见表3）。因此，赤字降至GDP的5.3％。另一方面，尽管私有部门的金融账户减少了（-33.3％），但由于私有化导致的直接投资减少，金融账户却显着增加（53.1％）。

应当指出的是，与往年不同，财政账户中的盈余是公共部门贷款增加和短期资本流动增加的结果：分别为12.08亿美元和21.26亿美元。在某种程度上，这可以用政府在年初获得更多国际贷款（以最终确定布雷迪计划）的方式来解释，以及在较小程度上通过在年底签订合同以应对气候带来的问题的方式来解释。另一方面，到年底，银行机构（见财务小节）和纳科银行（再次执行布雷迪计划）的债务增加，产生了更大的短期资本流动。

表3付款余额（百万美元）

			一九九六年					1997年
一世	II	三级	IV	总	一世	II	三级	IV	总
I.当前帐户余额	-654	-1,078	-868	-1,005	-3,605	-654	-685	-902	-1,174	-3,415
1.贸易差额	-365	-551	-546	-538	-2,000	-328	-295	-534	-658	-1,815
至。出口商品	1,427	1,459	1494	1,517	5,897	1,602	1,842	1,750	1558	6,754
b。进口货	-1,792	-2,010	-2,040	-2,055	-7897	-1,930	-2,137	-2,284	-2,216	-8568
2.服务	-142	-200	-159	-178	-680	-180	-178	-178	-203	-739
至。出口商品	335	306	358	372	1,371	371	389	436	422	1,618
b。进口货	-477	-506	-518	-550	-2,050	-550	-567	-613	-626	-2,357
3.要素收入	-305	-483	-323	-462	-1,573	-302	-369	-366	-460	-1,497
至。上市	-162	-167	-171	-177	-677	-210	-225	-263	-302	-1,000
b。私人的	-143	-315	-153	-285	-896	-92	-144	-104	-158	-498
4.经常转移	158	155	160	174	647	155	157	176	147	636
二。财务账户	449	930	1,562	748	3,689	2,196	1,103	797	1551	5,647
1.私营部门	566	716	2,148	700	4,130	748	835	507	663	2,753
2.公共部门	7	-117	-170	-134	-414	745	-60	-18	127	794
3.短期资本	-124	331	-416	182	-27	703	328	308	761	2,099
三，独家融资	152	317	118	335	922	-1208	164	63	152	-829
1.布雷迪	0	0	0	0	0	4,873	0	0	0	4,873
2.再融资	十五	248	73	250	586	52	164	57	158	431
3.宽恕外债	49	0	十一	0	60	0	0	6	0	6
4.净欠款	88	69	3. 4	85	276	-6,133	0	0	-6	-6139
IV。净储备流量 BRCP	-149	-389	-1,274	-65	-1,877	-609	-514	-85	-427	-1,635
V.净错误和遗漏	202	221	462	-13	872	275	-69	127	-101	233
注意：通过私有化直接投资	14	17	1,464	193	1,688	5	12	5	122	143

资料来源：秘鲁中央储备银行。

贸易差额为34.15亿美元，赤字减少了1.9亿美元。非传统出口的激进增长（28.0％），传统出口的增长（10.1％）和进口增速放缓（8.5％）可以解释这种下降。如图3所示，在1997年期间，贸易差额的缩小趋势始于1995年。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

关于出口，其在1997年头三个季度的增长反映出，首先，渔业出口量大大增加，其次反映了某些矿物的出口量增加。在分析年度，鱼粉和鱼油的出口量分别增长了23.3％和28.6％，铜和锌的出口量分别增长了3.63％和8.3％；原油和衍生品的总和为19.9％，始终与上年同期相比。

然而，由于亚洲危机对商品价格的影响，传统出口额下降了-1.6％（见图4），导致总出口额在1997年第四季度下降。铜，金和锌；以及关于鱼类生产的“厄尔尼诺”现象。

关于进口，鉴于经济活动水平的增长，进口增长低于预期。年内，进口总额每年增长8.5％，突显了工业资本进口（17.7％）和消费品进口（3.4％）的增长。相反，主要食品如大米，糖，玉米和小麦的进口下降了（-15％）。

财政部门

税收演变

根据中央储备银行（BCR）的数据，1997年的税收压力达到GDP的12.0％，保持与1996年相同的水平。尽管当前收入占GDP的百分比与上一年相比略有下降，税收收入没有发生重大变化，最显着的是进口税和所得税所占份额的减少，以及一般营业税和有价文件的增加（见图5）。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

税收支出的演变

1997年期间，由于商品和服务的支出以及偿还债务利息的减少，经常支出与上一年相比略有下降。虽然第一季度商品和服务支出分别占国内生产总值的2.5％，2.1％和2.3％，但在1996年同期，它们分别占2.7％，3.0％和2.8％。关于1997年的利息支付，内部债务的支付额与去年持平，而外部债务的支付额从1996年占GDP的2.1％下降到1997年占GDP的1.5％。

资本支出占国内生产总值的3.2％，这一数字与上一年相似。这应该

应当指出的是，在第一季度，资本支出继续呈下降趋势，尽管在第四季度，这一增长相当于GDP的4.7％。支出的增加与分配给总资本形成的资源增加有关，占国民生产总值的3.6％，特别是“厄尔尼诺”现象的预防工作。

关于百分比分配，值得注意的是商品和服务支出和财务支出所占份额的减少，以及转移支付的增加（见图6）。

经济成果

没有资本收入的非金融公共部门的经济结果在1996年占GDP的-1.1％

1997年占国内生产总值的-0.1％; 中央政府没有资本收入的经济结果在1996年和1997年分别占GDP的-1.5％和-0.8％。

同上一年一样，中央政府和非金融公共部门在1997年全年都出现了赤字。的资本盈余分别相当于GDP的2.3％和2.6％；在最后一个季度，中国的赤字占GDP的-4.4％。

同样，中央政府（不包括资本收入）在今年前两个季度产生了相当于0.8％和1.7％的盈余；但是，在最后一个季度，美国的赤字占GDP的-4.3％。显然，由于“厄尔尼诺现象”，公共资本支出有所增加。

货币部门

发行和银行乘数

在1997年期间，主要问题增加了S /。7.65亿，意味着总排放量增加了19％，远高于1996年的9％。如表4所示，这一增加主要是由于外部来源。从某种意义上说，这一结果反映出货币政策已调整为1997年经济的最高增长率。

表4

主要问题的变化来源^{1 /}（每月流量以百万个新鞋底为单位）

		一九九六年				1997年
一世	II	三级	IV	总	一世	II	三级	IV	总
主要问题	-251	-19	157	449	337	二	-193	269	688	765
一，外部来源	73	-四五	79	43	150	35	829	365	209	1,438
至。桌上的净购买额	611	829	940	654	3,034	750	1513	1074	402	3,739
b。外债	-534	-874	-447	-77	-1,932	-718	-686	-711	-215	-2,330
C。其他	-4	0	-414	-534	-953	-110	-127	-98	-39	-371
二。内部来源	-323	26	78	407	188	-33	-1,023	-96	480	-673
至。金融业	-4	22	-22	107	103	-107	0	0	0	-106
b。归功于公共，私营部门和纳西翁银行	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
C。BCRP值	-364	307	37	379	359	81	-150	-490	-5	-564
d。无菌沉淀物。金融部门	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
和。来自公共部门和纳科银行的存款	13	-341	14	-113	-428	-41	-899	336	387	-218
F。其他	33	38	48	35	154	33	27	58	98	215

1 /与上一年同期相比的变化。资料来源：秘鲁中央储备银行。

在第二季度和第三季度，BCRP净购买外币为S /。1,513和S /。10.74亿，表示每月干预S /。504和S /。分别为3.58亿鞋底。尽管通过外部来源发行的数量有所增加，但由于内部来源因素（尤其是通过出售BCRP证券：S /）发行量的减少而抵消了这一增长。150和S /。该年第二季度和第三季度分别为4.9亿。

在1997年第四季度，外部主要排放降低到S /。2.09亿美元是由于BCRP减少了外币净购买额（4.02亿新元）和减少了公共公共债务（1.56亿新元）。

另一方面，由于公众对货币的偏好持续下降以及隐性准备金要求的平均利率下降（在12％之间波动），银行乘数从1月份的2.67略增至12月的2.72。和一年中的9％）。

流动性和美元化

1997年期间，银行系统的名义流动性增加了19％。表5显示了演变过程。

总流动性及其组成部分。

表5

银行系统的货币账户

（数百万新鞋底）

		一九九六年			1997年
一世	II	三级	IV	一世	II	三级	IV
一，国际储备净额^{1 /}	6,777	7,085	8,720	8,862	8,576	8,605	8,438	8,239
二。长期净外债	-325	-469	-523	-391	-471	-361	-414	-473
三，净内部信贷	9,150	10,292	7,689	8,727	10,328	11,371	13,079	14,399
IV。银行系统流动性	24,751	27,110	29,052	31,376	32,584	33,814	35,026	35,641
至。本国货币	8,994	9,352	9,516	10,316	10,540	10,744	11,728	12,294
b。外币^{1 /}	6,705	7,278	7,783	8,100	8,319	8,705	8,792	8,839

1 /百万美元。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

在本币方面，本季度第一季度的本币流动性分别比上一季度增长了2.17％和1.93％，而本外币的流动性分别增长了2.70％和4.64％。因此，外币流动性比率保持在68％至69％之间。但是，截至第三季度，这种趋势发生了逆转：本币流动性与上一季度相比增加了9.16％，外币流动性减少了0.99％。同样，在第四季度，本币流动性增加了S /。 5.66亿，即占4.83％，而外币流动性仅占0.54％。这种行为降低了经济的美元化程度，该水平在1996年有所增加，尽管它仍然高于1995年底的观测值（见图7）。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

1997年期间，银行对私营部门的信贷增加了32％，增幅低于1995年（43.6％）和1996年（47.8％）的水平。不出所料，给定美元化水平，大部分信贷扩张是外币。在以下部分中，将显示该结果部分地由国外银行部门的较高负债来解释。

国际储备

自1997年3月以来，其余银行系统（不包括BCR）的国际储备已大大恶化（见图8）。在1997年1月，它们为2.36亿美元，为正，而到年底，它们为-22.06亿美元。减少的原因可能是国家银行在国外筹集的贷款增加了，而国内筹集了资源。实际上，一方面，国外银行公司的负债在1997年增加了97.2％，而外币存款在1996年增加了30％，而在1997年仅增加了8％。通过这种机制，银行可以向用户提供贷款，而无需保留存款中45％的银行准备金要求。

资料来源：秘鲁中央储备银行。

实际上，银行将绕过外汇储备要求。可能会认为这种行为会产生银行流动性问题，因此，评估这些操作产生的“现金储备”是很重要的。受准备金要求的存款和外币国际负债总额的加权准备金率在30％-35％之间，并且可以看出，负债最多的国外银行的“有效准备金率”更高。。银行和保险监督（SBS）正在控制银行的流动性状况，以防止这种行为在系统中的任何机构中引起流动性不足的状况。

需要记住的是，除了准备金要求，银行还有其他类型的流动资产，例如BCRP债券，它们可以用来解决任何流动性问题。显然，从微观经济学的角度来看，35％的储备金要求继续为该系统提供了坚实的基础，在任何情况下，都应“监控”其行为以防止其恶化。但是，在宏观经济方面，未支付所需的法定准备金会导致美元供应增加，从而压低汇率。厄尔尼诺现象似乎已减缓了这一趋势。同样，银行系统国际负债的增长率在1998年期间一直在放缓。

BCR的国际储备金在1997年变化了16.28亿美元，这是由于在谈判桌购买了14.1亿美元，金融和私人系统的存款减少了1.41亿美元（请参阅表6）。

表6

净国际BCRP储备金的变化

（百万美元）

			一九九六年				1997年
一世	II	三级	IV	总	一世	II	三级	IV	总
RIN变化	178	388	1,275	58	1,899	632	501	95	400	1,628
一，已生效	31	-二十	33	16	60	14	312	138	79	543
至。桌上的净购买额	260	3. 4. 5	383	254	1,240	285	569	406	150	1,410
b。外债	-227	-365	-180	-30	-802	-230	-210	-230	-57	-727
C。其他	-二	0	-169	-207	-378	-42	-47	-37	-14	-139
二。对问题没有影响	147	409	1242	42	1,840	618	189	-44	321	1,084
至。金融系统和私营部门的存款	503	28	474	-47	958	-116	108	-191	340	141
b。存入公共部门	-394	385	760	73	824	757	53	145	-29	926
C。归功于银行公司和纳西翁银行	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
d。通过估值	5	-二十	-3	-13	-32	-36	-十一	-6	-52	-105
和。赚取的利息	100	97	102	108	406	111	137	132	148	527
F。利息已付	-82	-74	-92	-103	-351	-93	-92	-108 -117	-409
G。其他净业务	十五	-6	之一	24	33	-5	-7	-16 31	5

资料来源：秘鲁中央储备银行。

有关交换政策决定因素的说明

汇率政策至少具有两个重要组成部分：制度选择

汇率和实际汇率（RER）的偏离程度（延迟或提前）。

关于秘鲁案例中的汇率的讨论基本上集中在汇率失调的水平上，从某种程度上讲，它对其他宏观经济变量（如通货膨胀和国际收支）的影响。但是，几乎没有做任何工作来试图理解解释为什么政府采用某种汇率制度或追求某种程度的汇率升值或降价的原因。对近几年拉丁美洲汇率政策的分析表明，不能纯粹基于宏观经济原因来解释此类政策。从这个狭narrow的角度来看，汇率政策的很大一部分将是完全不合理的。当然，除了纯粹的宏观经济效率之外，还必须有其他原因，或更重要的是，这解释了采用一种或另一种制度。

汇率选择

在秘鲁，重要的是开始分析汇率政策，以了解解释该政策的一系列原因。以下是这方面工作的首次非常初步的尝试，我们希望这将有助于丰富辩论并更好地了解秘鲁汇率政策。为此，建议了一些潜在的解释变量，这些变量可能有助于理解汇率政策。

经济结构

该理论假设，对于通货膨胀率适中的国家，在固定汇率和浮动汇率之间进行选择会带来灵活性，以应对不可预见的冲击和汇率波动。在固定的名义汇率制度下，TCR的波动性较小，具有投资方面的所有优势。但是，宏观经济主管部门失去了汇率以应对不可预见的实际冲击。另一方面，在浮动名义汇率体系中，货币当局具有更大的灵活性来面对实际冲击，但RER的波动性更大。。基于此讨论，固定汇率或浮动汇率的选择取决于以下因素：

经济中的要素流动性（尤其是资本）的程度，这降低了货币政策面对冲击的独立性经济对外部冲击（例如国际价格的波动或汇率波动）的脆弱程度利息：出口的多样化程度，在某种程度上减少了国际价格冲击的影响；金融体系的结构，特别是美元化程度或金融合同的指数化程度。

但是，在通货膨胀率较低或中等的国家中观察到的波动性和灵活性之间的这种关系在通货膨胀率较高的国家中消失了。在它们中，浮动汇率和RER的更大波动性之间似乎没有关系。通常，在高通胀的经济体中，存在一些指数化机制，这些机制会导致名义汇率的更大波动，而不会转化为RER的更大变化。。在这种情况下，尚不清楚设定汇率的目的是为了减少不确定性。显然，在像秘鲁这样的国家中，汇率制度的选择更与信誉问题相关，与抗击通胀压力和保证外部竞争力有关。在通货膨胀率高的情况下，趋势是固定名义汇率，以降低通货膨胀预期或提高货币政策的信誉。当某货币与通货膨胀率较低的国家的另一种货币挂钩时，其想法是减少内部通货膨胀。信誉较低的国家将更有可能设定汇率。不幸的是，在实践中，很难操作诸如信誉之类的变量。

固定汇率通常会带来国际收支恶化的问题，这是使汇率更加灵活的必要条件。实际上，鉴于秘鲁和拉丁美洲其他国家一样，国内通货膨胀率高于国际通货膨胀率，所以固定汇率与RER恶化相关。

利益集团

汇率政策（汇率的固定程度和RER的水平）对利益集团的影响不同，尤其是由于它们的再分配作用。可以假定，参与国际金融和商业交易的那些集团将倾向于采用固定汇率来增加其业务的确定性。另一方面，非贸易商品和服务的生产者可能认为，政府保留一定的酌处权（例如通过货币政策）比保持固定汇率更具价值。

关于RER水平，与生产可贸易商品的活动有关的群体预计将倾向于更贬值的汇率，而与非贸易活动有关的那些群体则倾向于升值汇率。从这个角度来看，考虑到对进口粮食的依赖，该国的城市化进程可能会产生压力，要求更高的汇率升值。这又取决于汇率的成本（投入或财务）如何依赖。如果这些都是实质性的，那么贬值的好处就更少了。此外，在可贸易部门内，出口商可能与进口商不同，这取决于其他变量，例如是否存在出口补贴或关税水平。

最后，财政政策（由于诸如外部债务或收入敏感性之类的变量

汇率）也可以限制汇率政策的采用。

机构

工会协会的实力程度是决定这些团体承受压力能力的制度因素。出口商或工业家协会的组织薄弱，组织混乱，无法指导宏观经济政策。经济集团及其构成之间的关系也影响其在汇率上的地位。

选举制度，政府的方向，不同政党的相对权重，民主或专政的存在等可能是解释采用特定汇率制度的因素。。

最后，BCR（负责管理汇率政策的机构）的独立程度是

一个非常重要的变量。

与其他政策连结

在进口替代战略的背景下，与进口竞争但基本上面向国内市场的部门，如果进口的大部分投入是进口的并且得到了高水平的保护，将要求升值汇率。在较低的统一汇率下，可以改变他们对汇率制度的偏好。同样，出口支持机制的存在将使出口商对贬值的汇率施加较小的压力。资本流动的开放程度也影响交换选择权。这将表明政策（尤其是贸易政策）的全球取向及其相互联系的条件是汇率政策。

除了这些变量之外，可能还有其他解释，例如，区域贸易协定的权重。但是，很难相信这个变量在秘鲁汇率政策的决定中具有重要的意义。

考虑到这一讨论，而不是找到解释特定事件的原因，而是要找到哪些变量解释了过去五十年来秘鲁汇率制度的选择，以确定是否有可能在秘鲁改变汇率制度。不久的将来。

方法与数据

在介绍该方法之前，先发出警告是很方便的：统计信息存在严重局限性，因此我们无法充分近似分析所涉及的46年中的解释变量（在上一节中概述）。因此，使用的许多变量最终都无法完全反映出我们想要捕获的真实概念，这就是为什么以下介绍的分析构成了对该主题的第一近似，因此值得进一步完善。尽管如此，我们认为仍有一些结论或迹象可能对辩论有用。

关于汇率变量，有不同的可能分类。第一种方法是使用国际货币基金组织（IMF）提出的分类，该分类将汇率制度分为三类：i）相对于一种货币或一篮子硬币固定的货币；ii）灵活性受到单一货币或一组货币限制的货币；iii）漂浮，不论是脏的还是自由的。

但是，此分类对我们的目的没有用。原因是，在第二组中，它没有将目标是通货膨胀控制的那些系统与要达到理想水平的实际汇率的那些系统区分开。

在秘鲁的情况下，过去五十年来汇率制度的分类不是很简单，因为曾经有过很大的不稳定时期。秘鲁的汇率在1950年至1958年之间是浮动的。事实上，在1959年，汇率是固定的（尽管从法律上来说，仅在1961年），并一直保持这种汇率状态直到1975年。1976年至1985年的时期可以是细分为两个部分：i）第一部分，直到1980年，其特征是汇率政策严重混乱；和ii）。从1980年开始建立小额贬值制度，起初非常缓慢（试图遏制通货膨胀），从1983年加速到1985年7月。在最后一个日期，汇率再次确定，并保持不变直到1990年8月，它一直浮动。

因此，我们提出以下分类：i）固定为一种货币或一组货币的货币（1960-1975），ii）基于过去信息的小额贬值（1978，1979，1983-1985），iii）展望未来的小额贬值（1980-1982），iv）浮动，包括肮脏的浮动（1950-1959，1991-1996），v）危机时期（1976-1977，1988-1990）。

如前所述，汇率制度的选择揭示了对基本目标的偏好，主要是在通货膨胀程度和RER升值水平之间。在拉丁美洲，特别是在秘鲁，汇率已被用作抵抗通货膨胀的工具，并将其作为实际升值成本。在其他情况下，要提高竞争力，在这种情况下，成本是高通胀率。这是汇率政策中发生的折衷。

为了说明这一点，表7显示了不同汇率制度的平均通货膨胀水平和实际汇率。毫不奇怪，固定汇率与较低的通货膨胀率和较高的实际汇率有关；而根据过去的信息进行的小幅贬值，则与高通胀（不包括危机时期）和实际汇率贬值有关。显然，还有其他一些变量会影响通货膨胀水平或实际汇率。但是，我们认为结果很有趣。

表7汇率，通货膨胀率和实际汇率

体制^{1 /}	通货膨胀	实际汇率
0	18.5％	93.03
之一	2,500.0％	122.12
二	67.8％	108.53
3	107.0％	136.59
4	25.2％	104.27

1/0：固定； 1：危机； 2：对未来的微型评估； 3：基于过去的信息的微型评估； 4：浮动。

存在与给定汇率制度相关的实际汇率水平的现有订单，表明有序估计。鉴于样本量较小，我们将对制度0和2进行分组，并按以下顺序对制度进行重新分类：制度0：展望未来的固定和小额贬值；方式一：纯净干预浮动；方案2：危机；方案3：根据过去的信息进行小型评估。

我们认为汇率通过两个渠道影响制造业：第一，它影响进口工业投入品的价格；其次，由于与国外产品的竞争，它影响了最终产品的价格。结果，当经济关闭时（由于高关税或定量贸易限制），制造业将受益于更高的汇率升值，并将有利于固定汇率制度或对未来的小幅贬值。另一方面，当利率低且没有数量限制时，汇率对收益的影响是先验未知的。表8显示了有序logit模型的结果。

表8解释汇率选择

因变量：汇率制度观察数：46 日志似然度：-41.11 Chi ²（5）：28.70概率> Chi ²：0.00000
解释变量	系数	Z比
INF20	-2,893	-2,707
制造商（-1）	-33,146	-1,921
MANPROH（-1）	11,544	2,552
XNMIN（-1）	-5,905	-0.364
XMIN（-1）	-37,996	-1,384

INF20是一个虚拟变量，如果通货膨胀率小于20％，则取值为1；在其他情况下，取值为0；否则，取值为0。XMIN（-1）和XNMIN（-1）分别是矿业和非矿业出口在GDP中所占比例的滞后值。

MANUF（-1）是发往国内市场的制造业GDP占GDP的百分比，滞后一个时期。 MANPROH（-1）是通过将前一个变量乘以虚拟变量得出的，当速率低于30％时，该虚拟变量的值为1。因此，当速率小于30％时，MANPROH（-1）等于MANUF（-1），在任何其他情况下，其值为0。该变量的目的是要抓住这样一个想法，即在保护期很少的情况下，不清楚制造业在汇率制度和汇率水平方面的偏好。

在解释有序回归的系数时，我们必须小心。特别是，解释变量的增加对给定汇率制度的概率的影响不是由获得的系数的符号给出的。只有经过复杂的计算，才能确定这种效果。但是，解释变量的变化对最后两个有序选项的概率的影响的符号由系数的符号确定。

实际上，汇率制度上虚假通货膨胀的迹象是可以预料的：通货膨胀的增加降低了采用固定汇率的可能性。同样，制造业的迹象是可预见的，并且是重要的：对于高关税水平，该行业将赞成固定汇率制度；而对于低关税水平而言，优惠是模棱两可的。

出口部门（无论是采矿部门还是其他部门）的系数都不重要。有两种解释：首先，衡量出口部门力量的代理变量不能很好地反映其在GDP中的重要性。此类变量可能无法反映出口商的凝聚力。其次，如果通过其他机制进行补偿，则该部门可能对交换系统不感兴趣。

此外，我们发现诸如城市化程度，政治动荡或政府取向等其他变量对于解释汇率制度并不重要。在第一种情况下，工业化在GDP中的重要性可能会抓住城市化的影响。在第二种情况下，罢工次数可能不能很好地代表政治不稳定。

衡量固定汇率或准固定汇率（未报告）的国家在世界上所占百分比的变量也没有统计学意义。我们应该期望，如果这个数字减少，选择刚性交换系统的可能性就会下降。这种意义不大也就不足为奇了，因为几年来，秘鲁实施了与大多数国家不同的汇率政策。

实际汇率

第二条研究试图解释实际汇率水平。我们知道，政府可以至少在短期内影响汇率水平，尽管它可以长期恢复平衡状态。

实际汇率将受到基本和非基本变量的影响。我们拥有的基本变量包括：贸易条件，开放度指数，生产率的度量标准，长期资本流动。这些变量的变化通过平衡汇率的变化影响实际汇率，而不一定反映明确的政府目标。

关于变化对基本变量的影响的理论很明确。由于对国内产品的需求增加或国内产品的相对供应减少而导致贸易条件的改善，RER对此表示赞赏。由于Balassa-Samuelson效应，相对于世界其他地区而言，国内生产率的提高也将使RER受益。资本流动的增加增加了对国内产品的需求，并导致RER升值。最后，降低关税水平会降低对国内产品的需求，并导致RER贬值。此外，还有其他一些非基本变量会影响TCR的水平。这些变量类似于有序logit中使用的变量。

我们将估计以下模型：

这意味着，如果RER是要解释的变量，那么由于RER较高，出口补贴的存在减轻了出口商部门的压力。直觉是，如果用Certex补偿它们，则出口集团对贬值货币的压力会减小。由于这些补贴在1970年之前不存在，并在1990年代初被取消，因此我们无法将整个样本包括在内。因此，表10给出了1970-1989年子样本的结果。

表10估算实际汇率

因变量：TCR的自然对数观察数：20（1970-1989） R ²：0.87 F（6，38）：9.26 概率> F：0.006 DW：2.37
解释变量	系数	比率
LTT	-1,487	-0.544
制造商（-1）	-10,375	-4,910
CPBI	-3,903	-1,123
产品展示	-0.569	-1,099
MANPROH（-1）	1,492	3,242
切尔泰尼亚	-2,043	-1,806
XMIN（-1）	-4,095	-1,116
XNMI（-1）	-2,702	-1,150
不变	8,537	7,128

在这种情况下，只有在高关税的情况下，制造业也才喜欢升值的汇率。Certex变量具有正确的符号，并且显着性为10％，这可以支持以下假设：在存在出口补贴的情况下，降低了贬值汇率的压力（在经济团体处于相当多样化），并且首选直接补贴。

最后评论

在秘鲁的情况下，汇率制度的选择揭示了通货膨胀程度和RER升值水平之间的偏好。在高通胀时期，保持固定汇率会导致汇率严重滞后，进而影响该国的外部竞争力。当外部局势不可持续时，可以观察到该国必须贬值，有时非常无序，放弃通货膨胀目标。

显然，最近几十年来汇率政策的选择与所选的发展模式是一致的。在对最终消费品征收高关税而对投入品和资本货物实行低关税的进口替代战略的背景下，选择了固定汇率和升值（强）实际汇率。同样，出口激励措施的存在与更延迟的汇率相一致。但是，面对1950年代和1990年代更加宽松的贸易政策，人们选择了更加灵活的汇率政策。

在此背景下，根据此处介绍的分析结果，利益集团似乎在过去五十年中在确定秘鲁汇率政策方面发挥了重要作用。一般而言，当政治成为贸易保护主义者时，工业集团似乎在游说固定和升值的汇率。

这些结论可能存在潜在的问题，这是由于用来反映不同组的压力能力的变量所致。目前尚不清楚出口占国内生产总值的比重是否可以很好地表明出口群体在何种程度上或是否渴望推行更有利的汇率政策。在某种程度上，出口是模型的内源性，尽管使用出口延迟了一段时间会减少内生性问题。

尽管有此评论，但如果我们的解释正确，结果的整合将导致

认为改变现行汇率制度没有很大的政治经济压力。这一结果与不同的经济分析家提到的结果一致。

汇率选择附件

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参考书目

莫里斯·奥布斯特费尔德（Obstfeld），莫里斯（Maurice），“国际货币经验：新的经验教训和重新学习的经验”，载《布鲁金斯经济活动论文》，1995年第1期，页。119-196。

Obstfeld，Maurice和Kenneth Rogoff，“固定汇率的幻影”，《经济观点杂志》，第9期，1995年秋季，第pp。73-96。Obstfeld，Maurice，国际宏观经济学基础，马萨诸塞州剑桥：麻省理工学院出版社，1996年。

本部分的结果是IDB资助的“拉丁美洲汇率政策的政治经济学”项目的一部分，该项目是Piero Ghezzi和AlbertoPascó-Font在协助下编写的中心网络研究项目的一部分。由Virgilio Galdo撰写。

参见Obstfeld（1997）。

见布夫曼，吉尔和莱昂纳多·莱德曼，“在1990年代寻找冲击型经济体的名义锚点：通货膨胀目标和汇率区间”，在国际拉丁美洲观点论坛第六届年会上发表，1995年。