金融业乃至整个哥伦比亚经济的体制变革，都受到了世界环境中技术革命，距离和空间缩短，全球化带来的更大竞争的启发。市场以及改变发展模式以适应全球化和国际化这一新动力的需求。
从80年代末开始，哥伦比亚就面临着这种体制上的变化。自从维吉利奥·巴可（Virgilio Barco）总统任期的最后几个月以来，哥伦比亚一直在努力进行体制改革，以实现经济的国际化和现代化，最后塞萨尔·加维里亚（CésarGaviria）总统政府能够“物化”为官员。
近几十年来，几个国家倾向于开放其金融体系。 Demirguc-Kunt和Detragiache（1998b）提出的最常见的措施是：（i）扩大利率上限（通过取消对存款和配售利率的控制装置）； （ii）减少准备金要求（通过消除汇率控制手段和国际资本流动），（iii）减少该部门的进入壁垒，减少政府对决策的干预信贷分配；以及（iv）一些银行和保险公司的私有化。一些国家还积极促进当地股票市场的发展和外国金融中介机构的进入。在1990年第45号法律的批准下，尤其是在要求采取开放措施的体制安排中，这些措施在哥伦比亚得以实现：1990年第50号法律，1991年第9号法律（及其第49号决议的规定） 1990年），1993年第35号法律，1993年第100号法律等。
目前的工作包括六点。第一部分着重介绍了金融体系和资本市场改革的先例及其在改革之前的诊断。第二点和第三点揭示了改革的目标和行动，并通过与每个立法有关的立法加以区分。第四点介绍了根据经济增长而进行的改革的范围，第五点提到了1998年以来哥伦比亚金融危机的一些考虑。最后，总结。
- 改革背景
面对80年代末保护主义模式的疲惫，哥伦比亚的出口和总体经济增长乏力，注意到哥伦比亚经济与国际贸易隔离的趋势日益明显。诸如由于竞争力低下和保护过度而导致的原材料短缺，高关税水平，经济增长对技术更新的刺激作用不大以及寡头垄断集中环境下的国际贸易量低等事实表明，人们日益增长的需求为了向国家的结构转型过渡，在国际竞争下以开放的模式取代干预主义的经济模式，以实现更高的增长水平，基于动态和竞争性外部部门的绩效。
正如国家计划部（1991）所说，“与机构和政治发展进程相一致的经济现代化目标，包括对经济结构，特别是对资本和资本制度的一系列深刻改革。劳动以及税收，金融和交换领域»
经济开放
人们想到了哥伦比亚经济的开放和现代化进程，其新自由主义趋势是以市场为分配机制。在以自由（或新自由）逻辑为框架的新模式中，国家也转向了“自由主动”的趋势，这种自由通过宪法改革支持了经济自由和健康竞争的原则。通过对《政治宪法》的改革，寻求加强民主制度并使体制秩序适应世界经济的变革进程。
经济现代化和哥伦比亚国家开始成为反思的对象，当时在加维里亚总统政府中，以经济增长为目标，根据财政和公共信贷部（1994年），它们被视为新增长模式的组成部分。 ：（i）宏观经济稳定； （ii）进度影响的分配； （iii）人力资本投资； （iv）消除价格扭曲； （v）开放使用现代技术和具有竞争力的资本成本； （vi）经济和贸易开放的外向型； （vii）劳动灵活性和（viii）金融自由化。
在解放外贸，劳工立法，新的汇率制度，外国投资政策，金融体系，公共投资计划以及一切组织结构方面，针对这些意图进行了一系列改革。状态设备。
哥伦比亚金融体系
的诊断1990年第45号法律提出的金融改革的动机是建立一套审慎的规范，这些规范将以完全符合事态发展的方式保证体系的健康。他们正在巴塞尔和经合组织国家介绍；目的“同时释放系统，使其更具竞争力和效率，但有利可图；将法规限制在易于由银行监管部门核实的法规上；并建立独立的货币当局。
该诊断围绕该部门效率低下而进行，这主要归因于该部门内部缺乏竞争，以及需要以更高效，更现代，更多金融部门来支持经济国际化的过程。蓬勃。在哥伦比亚观察到：
较高的金融中介利润：
在70年代和80年代，哥伦比亚的中介利润被认为比世界水平甚至拉丁美洲水平都高。金融体系受到高度压制，效率低下和缺乏竞争力，因为银行承受着高额的金融税，并表现出高昂的运营成本。其中，“金融委员会估计，中间准备金的近一半是由准备金要求和强迫投资来解释的”
这些利润率显示出有利可图的金融体系，是由中介机构来调配配售利率和存款利率之间的差额（并且由于有可能通过提供中介活动以外的服务来产生收入），除了呈现寡头结构。改革之前，该制度的监管框架曾经是并且一直是对其获得寡头垄断结构做出最大贡献的因素之一。
欠发达的金融体系：
通常，当谈到欠发达的金融体系时，它是指其无法灵活运作，效率低下且规模太小而无法支撑大量资本流动和投资流动性，有利于竞争和提供各种服务。
在同样低效率的情况下，高运营成本是关键指标。在1985年至1989年之间，营业成本占总资产的比例分别仅从5.0％降至4.4％。该水平是可比较的国际标准的两倍。
集中的金融市场：
“旨在通过金融改革在这方面采取措施的部门”的集中“通过施加进入壁垒和细分市场的公共政策得到加强，从而有可能创造壁ni即使最小的机构也可以在没有竞争的情况下采取行动，从而抑制了投资，机构的发展和创新”。
资本市场的诊断
反资本
市场监管资本市场受到了几项降低其重要性的改革的影响，例如：（i）1951年对共和国银行进行的改革将其转变为一家开发银行，总的来说，自1951年以来在哥伦比亚金融体系中占主导地位的发展贷款，这些贷款是根据国际使团的建议设立的（ii）1953年的税制改革，使债务相对于发行具有税收优势（iii）并在1973年创建了该系统UPAC，从资本市场吸收了更多活力。
结果是资本市场“实际上不存在”，因为受补贴的发展信贷取代了通过股票和债券进行的投资融资。这样一来，资本市场停滞不前，驱逐了长期融资的替代形式，“导致对信贷资源生产系统的昂贵依赖，而这种依赖限制了实体部门的增长，极易遭受经济衰退周期影响并阻碍金融体系发展的公司。
市场狭窄
随后，上述规定导致了对纸张供求的不满，导致该市场很少参与实体部门的融资方式。此外，出现了收缩螺旋式增长，在这种螺旋式收缩中，由于纸张供应不足，投资者没有将这一市场视为资源分配的机制，或者资源供应不足阻碍了纸张供应。
最初的改革
在1980年代末，由于发展基金的存在和禁止银行长期贷款的自愿性信贷，自愿信贷的对象是不到一年的贷款，不可能生产性竞争投资。另外，在这方面，有必要改革资本流入和流出的规则，以增强资本市场的灵活性和扩展性。
开始改变哥伦比亚资本市场历史的首次尝试可以追溯到1986年，当时颁布了第75号法律，该法律旨在通过逐步消除利息的通货膨胀率的可抵扣性来鼓励通过发行股票来进行融资。 ，逐步调整适用于公共有限公司和有限公司的租金，并消除双重征税。 1989年的1321号法令对该法律进行了补充，该法取消了股票股权税和1990年的第49号法，这已在上一节中进行了讨论，并且涉及资本市场的各个方面。
1980年代后期的改革最初对资本市场产生了推动作用，后来又得到1990年的第50号法律（建立了养老金和遣散基金）和1993年的第100号法律（引入了私人养老金）的补充。这两项改革通过允许他们将从公众那里收集的部分资源投资到股票市场和固定收益市场中，从而增加了这类机构投资者的需求。
- 改革目标
在改革的抱负之内，很明显，如何在1980年代末诊断金融系统时支持这些目标。
在金融改革的目标
在加维里亚总统的政府认为，结构改革政策在金融和货币领域的基本目标应该是：
一。促进解决现代化战略的有效和竞争性金融体系，并作为市场开放的一部分。
b。改进货币政策的设计，工具和管理，使其在将来可以有效地实现价格和国际收支的更大稳定。
C。刺激经济中的总储蓄，并进一步深化财务，以充分有效地调动系统资源。
d。调整现有的监管框架，以增强信贷机构的功能。这意味着要进一步减轻金融机构的准财政负担，保护该行业的用户，并精简控制措施，以使银行监管部门更加灵活有效地运作。
资本市场改革
的目标资本市场改革的目标根据交易所改革，投资法规改革等法律规定的不同而有所不同。
汇率制度的改革旨在（i）促进经济的国际化，（ii）促进商品和服务的对外贸易，（iii）促进外汇交易的发展，（iv）刺激对该国的外国资本；（v）对资本流动采取适当的控制措施；（vi）争取足够水平的国际储备；（vii）政策协调。
1990年第9号法律是通过1991年第49号决议制定的，其目标是：
- 根据《卡塔赫纳协定》的规定对外国投资采取内部措施促进经济的国际化鼓励外国对该国的投资建立有关金融，碳氢化合物和采矿业的外国投资的特殊制度处理哥伦比亚海外资本超额投资的申请，对哥伦比亚的海外资本投资实行更大的后续控制，以使上述投资更加有用，最大程度地降低经营风险，并保证利润回国
改革行动
| 1990年第45号法律：金融改革 |
|
| 1990年第50号法律：劳动改革 |
|
| 1990年第27号法：改革股票市场 |
|
| 1991年第9号法律：交换改革 |
|
| 1991年第49号决议：投资法规 |
|
| 1993年第100号法律：新劳动改革 |
|
| 1993年第35号法律：新的金融改革 |
|
- 改革范围
改革推动市场增长迈向新的视野，使运营更加灵活，同时建立了干预标准，这将得到银行监管机构在信贷机构和保险活动方面的支持以及证券监管机构在以下方面的支持：资本市场中介机构。
金融体系改革的范围
为了收集上述改革的结果，有必要评估影响金融部门绩效的变量的行为，如下表所示，以建立一些比较标准。关于从90年代的金融改革及随后的改革到金融体系的制度演变，表1显示了一些关于金融体系变化的揭示性数字，涉及实体，企业类型在GDP中的参与度（资产/ GDP）和实体的偿付能力比率。
表1指示1991-1999年哥伦比亚金融业变化的变量
| 实体类型 | 编号实体 | 办事处数 | 资产/国内生产总值 | 偿付能力比率** | ||||||||
| 1991年 | 十九九十五 | 1999年 | 1991年 | 十九九十五 | 1999年 | 1991年 | 十九九十五 | 1999年 | 1991年 | 十九九十五 | 1999年 | |
| 银行 | 26 | 32 | 26 | 3064 | 3430 | 3934 | 24.1 | 28.5 | 35.8 | 13.3 | 13.4 | 10.9 |
| CAV | 10 | 10 | 5 | 912 | 1138 | 954 | 9.7 | 13.3 | 10.3 | 10.2 | 10.2 | 9.1 |
| 碳纤维 | 22 | 24 | 10 | 152 | 168 | 85 | 4.4 | 6.9 | 6.3 | 18.1 | 15.6 | 13.4 |
| 氟氯化碳 | 73 | 74 | 40 | 呐 | 呐 | 呐 | 3.3 | 5.9 | 2.6 | 呐 | 呐 | 呐 |
| 一般 | 30 | 31 | 二十一 | 173 | 253 | 218 | 2.8 | 3.3 | 1.4 | 15.4 | 12.4 | 17.6 |
| 租赁方式 | 43 | 43 | 19 | 呐 | 104 | 122 | 0.5 | 2.7 | 1.2 | 呐 | 17.4 | 20.7 |
| 其他实体。 | 240 | 296 | 266 | 呐 | 呐 | 呐 | 10.5 | 十五 | 16.7 | 呐 | 呐 | 呐 |
不适用
*包括保险人和经纪人，存款仓库，金融合作社和其他受银行监管的机构，不包括共和国银行，交易所和代表处
**（技术股权/风险加权资产）
资料来源：Clavijo，2000年，第14页，银行监管和自己的计算
面对上表，可以得出一些结论。首先，从一个更明显的方面看，所有类型的信贷机构的资产都在增长，1991年至1995年间资产占GDP的比重增加了。其次，也观察到了这种增加。种类型的实体在1991年至1995年间开设分行的数量。但是，实体的偿付能力指数并未得到增强，相反，对于银行和CAV来说，它保持稳定，但是对于商业融资和金融公司。
此外，改革目标表明，该部门在金融深化方面的趋势呈上升趋势。
图1
金融深化
资料来源：Asobancaria
图形2
金融机构总数
来源：Asobancaria
从下图中可以看出，由金融改革和对信贷机构产生影响的资本市场改革引起的信贷繁荣如下：
图3
在上个十年的上半年存款和存款均有所增长。
4号图
5号图
利润也一直增长，直到1994年趋势下降为止，这是由于信贷繁荣正达到高峰，在分析的信贷机构中，逾期贷款的比例开始增加。
6号图
当金融机构的经营变得更加灵活，并且在更大程度上，商业银行，储蓄和住房公司（CAVS），金融公司（CF）和商业金融公司（CFC），由于进行了金融改革，因此有更大的机会扩展业务，包括外币业务。
7号图
图形8
在所分析的信贷机构中，逾期贷款组合自1994年以来一直在增加。
图9
图10
自从金融改革以来，在这种情况下，在信用体系中的帐户在金融系统中的移动与金融业的实际GDP的移动相对应，在1991年至1994年之间，这一趋势呈上升趋势。正如改革的推动者所言，经济自由化是该制度自由化的结果。但是，效率和财务深化的长期目标并不可持续。总的来说，在系统中的中介增加债务和增加风险之后，国家的脆弱性往往会增加，因为它们有更多的风险诱因，而道德风险和风险甚至更高。债权人面临逆向选择，所有这些信息问题，在金融系统等不完善的市场中。
尽管在1990年代金融深化方面取得了成就，但哥伦比亚在国际范围内的水平仍然较低。以金融资产与GDP的比率来衡量，台湾，德国，葡萄牙和日本等国家的金融深化程度是哥伦比亚的四到五倍。
第11号图
国际金融深化（1997年）
关于哥伦比亚金融部门的效率，可以观察到，改革后，哥伦比亚的金融部门趋向于增加。但是，在整个十年中，这种效率并不是恒定不变的。可以预期的是，一旦改革带来了最初的冲动，由于引入了金融创新，金融改革所追求的目标将在随后的几年中继续增长或至少保持不变。从下图中可以看出，哥伦比亚的行政费用与财政收入之间的关系有所回升，这是由收入增加而不是行政费用减少引起的。
资料来源：银行监管
改革的演进反映在金融自由化带来的经济增长行为上。 Miotti和Plihon（1999）观察到的金融自由化向实体部门的传导渠道示例如下：金融自由化导致（i）竞争加剧，利率降低，从而导致金融市场的客户机构倾向于在其投资组合中承担更大的风险，从而鼓励投机操作； （ii）除易受通货膨胀和投机影响外，银行贷款和货币供应量增长迅速。
在金融自由化的过程中，授予信贷的自由意味着可能产生更大的风险集中度。另外，市场的敞口越大，对公众的管理和信息也就越有特殊要求，这使得金融体系更容易受到外部冲击或经济过热的影响。
关于金融自由化和银行危机的文献得到了一些实证研究的支持，并在Miotti和Plihon（1999），Kaminsky和Reinhart（1996），Demirgurc_Kunt和Detragiache（1998）中采用了通用方法进行了引用。 ：概率模型，其中将银行业危机指标用作根据自由化指标进行解释的变量。此外，Miotti和Plihon（1999）的研究进行了多重对应因子分析，目的是在涉及变量（银行部门指标）时区分个人（在本例中为银行）的模式将健康的银行与失败的银行区分开来。
总之，金融自由化与金融市场中问题的持续存在有关，这些问题源于系统中介机构在风险管理方面的错误政策，这导致信贷质量下降。银行承诺和权益不足。此外，监管手段的不足，特别是在新兴国家中，在放松管制之后，使得金融中介机构和借款人都采取了不负责任的做法，这是由于信息不对称所致。市场，允许开展自由化之前不存在的各种类型的活动，或不利选择和道德风险等现象的加剧。
13号图
资料来源：共和国银行
结果和问题
尽管进行了改革，但运营成本（通过效率提高而成为改革的目标之一）仍然是系统的缺陷。在1996年，这些成本超过了7％，而在其他拉丁美洲国家（如墨西哥或巴西）则为4％。这归因于该部门多年以来的官僚化和缺乏激励机制，这导致它采用了效率低下的组织计划，由于我们的劳动立法仍然缺乏灵活性，或者由于新技术的成本而难以纠正。
当进行改革时，就金融市场的动态和世界经济的全球化而言，监督和福加芬的体制改革是缓慢的，不协调的。证明这一点的原因是，在相对较短的时间内，Fogafin陷入了法规和规章制度的崩溃。
经济开放使资本市场得以迅速发展，从完全封闭的状态开始，一直发展到另一个市场，尽管它不被认为是发达市场，但自改革开放以来，资本市场的规模不断扩大。十年初期的金融体系和资本市场。尽管自1990年改革之前就有一些外资银行，但这促使其他外资银行进入，在金融体系中引入了另一种竞争要素。但是，到目前为止，这种较高的竞争水平无法降低哥伦比亚金融体系的高中介利润率，而在全球化背景下，这种中介利润率并不是很强。即使在1990年代重要的银行私有化进程之后，这一切都发生了。
由于失业和私人资金的转移动员了大量资源，劳工改革也允许在资本市场进行交易，从而大大扩大了投资可能性。
特别是由于市场的巨大流动性，投资银行业务已经深化。同样，提供咨询，咨询和风险评级服务的实体的出现也为资本市场提供了宝贵的支持。
系统中信息流的不足仍然是阻碍竞争行为的因素之一。直到现在，在2000年，当看到有必要对系统的严格监管采取更多的预防措施时，财政部才提出了一项法令草案，由银行监管部门监督的信贷机构»
正如有关金融自由化和金融危机的文献所表述的那样，在采取措施之后，金融自由化后的银行部门的脆弱性并不明显，而是在自由化进程开始数年后才显现出来。 （Demirguc-Kunt和Detragiache，1998； 6）。
经济开放使资本市场得以迅速发展，从完全封闭的状态开始，直至发展为另一个市场，尽管该市场不被认为是发达市场，但自改革开放以来，资本市场的规模不断扩大。十年之初的金融体系和资本市场。
资本市场改革的范围
正如诊断所表明的那样，随着经济的现代化，资本市场应成为扩大公司获取新融资方式能力以及增加公司融资能力的工具。节约经济水平。这是通过消除不利于资本市场的监管框架而实现的，从而增加了证券的供求。
尽管自1990年以来股票市场指标出现了重要的恢复，但集中度领域除外，仍然有理由担心哥伦比亚股票市场的落后性，因为尽管有很多因素，但哥伦比亚股票市场仍然是一个规模小，流动性差且高度集中的市场。
1975年的《资本市场和外国投资法》第55条将外部资源对银行实体的参与限制为最多4％。随着新的发展模式和经济和资本开放，该法律被废除，并废除了1967年第444号法令的外汇管制。
资本市场的自由化和开放创造了新的资本法规。国际投资由1991年第9号法律，1991年第57号决议和1993年第21号决议组成。该法规赋予外汇管理自由，允许市场力量在确定汇率时发挥重要作用，规定了哥伦比亚的外国投资者和国外国民必须满足的要求。
在外国投资（从国外到公司资本的出资）中，有价证券或有价证券投资尤为突出，那里有股票，可强制转换为股票的债券和其他证券，其唯一目的是在美国进行交易。公开股票市场。
通过这种投资，外国投资者被授权参加金融机构的资本，以任何比例认购或获得合作性质的股份或社会捐款，并由银行监管机构监督那些占10％以上的投资。的认购股份。
直到1990年，外国投资都集中在银行机构和保险实体。从1991年开始，资源开始流向其他金融中介机构。外国投资逐渐进入该系统的新中介机构，例如信托公司，养老金和遣散费基金。
从数字上看，1990年至1996年期间，金融部门的外国直接投资迅速增长，从1.786亿美元（相当于该国总外国投资的5.1％）增至1996年的1.3649亿美元（相当于16.5％）。占该国外国投资总额的百分比）。
哥伦比亚的外国投资存量
根据经济活动记录（不含石油）
（百万美元）
| 行业 | 1980 | 一九九六年 |
| 农业 | 十一 | 109 |
| 开采矿产和矿产 | 54 | 1804 |
| 制造业 | 750 | 3420 |
| 电力，煤气和水 | 之一 | 136 |
| 建造 | 3 | 147 |
| 商业 | 96 | 571 |
| 运输与通讯 | 32 | 568 |
| 金融 | 110 | 1404 |
| 公用服务 | 之一 | 2. 3 |
| 其他 | 3 | 22 |
| 总 | 1061 | 8204 |
资料来源：《共和国银行》第829期，第9页。19
私有化和外国投资
从90年代初开始，由于改革开放和改革浪潮而带来的现代化行动和更高的效率，私有化计划的介入得到了政府的支持，随着大型基础设施项目的私有化和让步给私营部门及其内部，外国投资，特别是在通讯，石油，电力，天然气，在这种情况下，特别是金融部门。
私有化是一种需要提高效率的现象，但是私有化和私有化之间存在差异。在第一种情况下，它是关于为履行被认为是国家职能的，不易被个人执行的机构而出售的。在第二种情况下，这涉及让私营部门的公司重返政府手中，这些公司最终是挽救危机的最后手段。 1990年的第2915号法令规范了与金融机构私有化有关的事项。这使谈判的条件更加灵活
股票市场和外国投资
经济政策的目标是深化股票市场，使其成为储蓄向生产性投资转移的渠道。随着1991年外汇市场的解放，退休金和遣散费基金以及实体部门得以创建。
由于社会保障研究所管理的制度开始出现的情况以及该制度中生产部门的僵化，特别是在养恤金和养恤金负债的情况下，该国的社会保障制度的改革是一项必要的改革。金融部门的效率低下。因此，在1990年第50号法律中执行了劳动改革的一般准则，当时该国提出了低生产率活动增加，正式就业下降，城市失业增加，对土地利用不足的问题。劳动力和创造低质量的工作。
为了进行必要的更正，改革的一般准则是：
- 使招聘具有透明度和敏捷性，以消除劳资关系中的不稳定和不确定性。改善与临时雇员的关系。促进就业创造和业务分散化。使内部规定适应国际劳工组织的政策。
因此，建立了养老金和遣散费基金，其在经济中具有两个基本功能：一方面，保证老年人的生活水平；其次，以长期储蓄为国家的发展提供重要资源，以资助该国的发展。允许为长期工业和基础设施项目提供资金。
这样，养老金改革意味着大量的资源，将增加资本市场的动态。分别由1994年第1630号决议和1994年第1885号决议监管的资源，均为银行监管。这些规定主要决定了这些资金可以进行的投资类型（总共22项），最大投资限额，集中度限额和发行人的最大投资额。
例如，以养老基金的储备金为例，这些资源将在2000年达到GDP的5.5％，在2005年达到GDP的13％，到2020年接近GDP的50％。
新证券
这种资源的广泛利用意味着资本市场对证券和其他票据的需求增加，以及对促进资本市场进一步发展并扩大这些新投资者的选择范围的新证券的需求增加。制度类型。
在资本市场上这些新的投资机制中，这些机制寻求为房地产和金融领域的公司寻找增加融资可能性的机制，由于现代化需求的增长，主要是证券化和期货市场。
-证券化：根据1989年第32号法律和1992年证券监管的第645号决议制定。这是一种机制，可以使具有高银行负债水平或资产具有缓慢产生收入能力且流动性相对较低的公司进行证券化。
证券化为公司带来了重要的好处，例如获得较低的融资成本，改善支付结构并保持债务能力。
对于经济而言，诸如此类的机制可以扩大证券市场，增加金融储蓄的竞争，增加信贷的可用性并稳定利率。
此外，对于金融部门来说，证券化可以改善其投资组合的状况，他们建立了透明的规则，并为在国际市场上发行股票打开了大门，以补充国内储蓄。
股市吸引外国投资的方式的特点是外国投资者获得政府债务（债券发行），资本证券（ADR或GDR）或私人公司发行的债务或通过外国股票基金在国内市场上收购的居民公司的股份。
外国投资和经济增长
共和国银行分别引用了Gaviria和Gutiérrez（1993），Romer（1992和1993），De Gregorio（1992）的文献，突出并总结了外国直接投资流量的增加如何做出贡献实现更高的经济增长。这种正相关关系源于生产力的提高，“这要归功于知识的转移（技术，行政和商业知识），这种知识能够渗透到整个经济体系中”。在接收国具有吸收正在传输的信息的能力的范围内，将这种知识并入。 “这种能力是每个社会的特征，基本上取决于其人力资本存量。”
下面介绍了哥伦比亚资本市场主要发展指标的演变。
相对市值：将市价乘以流通股数，再除以国内生产总值，得出的结果是将上市公司的市值相加。在90年代，这一比例显着增加，从80年代下半年的不到5％上升到90年代中期的21.6％。尽管这是一个显着的增长，但相对资本却增长了五倍，与非洲大陆和亚洲其他国家相比，市场规模仍然很小。
注册公司数量：1983年至1992年，由于对资本市场采取有偏见的措施以及与有限责任公司相比股份制公司不利，注册公司数量急剧下降。双重征税和税收（例如从出售股份中获得的偶尔利润）的存在就是此类措施的例子。该指标在1989-1994年期间的年增长率为5.64％，尽管这是一个重要的增长率，但远低于印度尼西亚和土耳其等其他新兴经济体的增长率，印尼和土耳其等注册公司的平均增长率为35％每年同期。
市场流动性：尽管与资本市场发展的其他指标一样，它仍然是国际上流动性最低的市场之一，但以交易总值对国内生产总值的衡量，它已显示出显着增长。1990年至1995年之间的股票交易以固定的比索计算，每年增长47％，导致该比率从1990年的GDP的0.2％上升到1994年的4.3％，然后在1995年下降到GDP的2.1％ 。
市场集中度：市场集中度是由10只主要股票在总交易量中所占的份额来衡量的，而在该领域中，进展最小。在90年代，该指标一直保持在65％至80％之间。
但是根据资本市场研究团的说法，一个适当的监管框架不足以促进其发展。市场规模还有其他一系列决定因素，这些决定因素与经济中的储蓄和投资水平有关。投资增加与资本市场规模增加之间存在高度相关性。
其他市场决定因素也与宏观经济方面有关。资本市场发展程度最高的国家也是人均收入最高的国家。通过通货膨胀的水平和波动性以及实际贬值率的波动性来衡量的宏观经济不稳定性对资本市场的规模具有负面影响。此外，通货膨胀率较低且波动性较低的经济体在市场中的流动性更高。
总之，经济稳定是资本市场发展的最佳刺激，因为它直接有利于投资，而投资是决定资本市场规模的因素。
对资本市场先前发展的解释也是由于1992年和1993年资本大量流入经济，以及1994年以来的私有化进程，这增加了股票市场业务。此外，高利率和高通货膨胀标志着准货币的扩张对股票市场造成了不利影响。
结果和问题
关于资本市场中工具的供应，到90年代以后已经出现或变得更加明显的主要弊端之一就是不鼓励发行股票和债券。由公司。小型企业尤其发现传统借贷是最便宜的融资形式。但是，对于一般的生产系统而言，主要问题是公司失去控制权，事实已通过引入优先股等机制得到纠正。
不允许制定要约的另一个领域是股票经纪人的角色。一方面，由于它们的资本不足，因此无法成为股票市场的领先者。此外，在市场营销方面，他们对产品和服务的传播重视不大，因此无法吸引新客户。除了经纪人交易商的弱点之外，对发行人的研究也很少，而与公众有关的信息偏见也越来越少，从而增加了对交易的不了解，从而增加了交易的透明度。
至于机构投资者，正如已经提到的那样，监管不允许他们成为促进市场发展的纸张供求良性循环的产生者。所需的最低获利能力公式导致了一种非常不利于个人风险的行为，迫使基金表现得像普通基金一样，从而增加了系统性风险。从这个意义上讲，已经提出了建立最低盈利能力带的建议。
但是，上述改革的结果和范围受到宏观经济和监管环境对金融部门演变的影响，这是基于经济开放发展模式的新转变而得出的：
- 金融部门的自由化和结构重组，使所有中介机构都可以开展新业务并扩大业务；在本世纪初开始采用扩张性货币政策，在本世纪末采用收缩性货币政策，而利率则出现波动，这导致双向需求和信贷的过度调整由于货币和财政政策的扩张，公共支出的增加以及直到1995年的国内需求的强劲增长私营部门外部融资的增加，因此公司和家庭面临外汇风险。十年中比索的真正升值，在开放资本账户的框架内刺激了私人外部债务，比索和可疑美元的美元升值刺激了建筑业的繁荣，增加了出口部门的信贷风险和资产价格上涨。
在繁荣期之后，收缩始于1997年底。根据对银行和证券监管机构的监测，信贷机构的实际投资组合的持续增长使三年内的余额翻了一番，直到1995年6月。从那时起，直到1997年12月才开始出现动态变化较少的时期。CAV的投资组合增长更快。
在这种收缩中，确实存在停滞和下降的实际趋势。从1997年底开始，即经济危机开始之时，下一个阶段将予以处理。
- 金融体系和资本市场的近期表现
1990年代的金融改革使银行，储蓄和住房公司有能力吸引短期可贷资源，此外还为大公司提供了其他资源。
从1997年底开始的经济放缓以及1998年和1999年的突然衰退，信贷特别集中在诸如建筑等受影响部门中，加上高负债率和高利率，导致金融部门的严重危机。这反映在投资组合明显恶化，准备金增加和巨额亏损。它还涉及到信贷供应的大幅度削减。
从经济增长的角度对1990年代初进行的改革，特别是金融体系和资本市场的改革进行了评估，得出的结论是，这些改革导致了由金融自由化支持的危机局势，而很少强调在监督和控制中。这种情况导致该部门陷入普遍危机，在代理商的支付能力下降而控制设备迟到的时候，采取了采取适当法规的措施，以至于无法进行更正。那是故意的。这就是他们在目睹经济紧急情况时寻求加强监督措施的方式，根据1999年的510号法律和1999年的546号法律，他们权衡了系统的错误，提出了新的金融体系组织章程，并对住房金融体系进行了改革，以根据通货膨胀率对其进行计算。
- 结论
在国际化和保护主义模式用尽的环境下，提出了对金融体系和资本市场的改革。这些政策是针对70年代Mckinnon和Shaw（1973）提出的金融自由化，以摆脱金融压制。
金融自由化政策允许-在自由化的最初阶段-银行增加流入系统的资本流入，提供流动资产，改变期限并向外国投资者推销国家的金融形象。
Miotti和Plihon（1999）观察到的金融自由化向实体部门的传导渠道示例如下：金融自由化导致（i）竞争加剧，利率降低，从而导致金融市场的客户机构倾向于在其投资组合中承担更大的风险，从而鼓励投机操作； （ii）除易受通货膨胀和投机影响外，银行贷款和货币供应量增长迅速。
在金融自由化的过程中，授予信贷的自由意味着可能产生更大的风险集中度。另外，市场的敞口越大，对公众的管理和信息也就越有特殊要求，这使得金融体系更容易受到外部冲击或经济过热的影响。
因此，金融自由化与金融市场中问题的持续存在有关，这源于系统中介机构在风险管理方面的错误政策，从而导致金融服务质量下降。银行承诺和缺乏自有资金。此外，放松管制后监管手段的不足，尤其是在新兴国家中，使得金融中介机构和借款人都采取了不负责任的做法，这是由于信息不对称所致。市场，使人们有可能进行自由化之前不存在的不同类型的活动，或者加剧诸如逆向选择和道德风险之类的现象。
尽管自1990年改革之前就有一些外资银行，但这促使其他外资银行进入，从而在金融体系中引入了其他竞争要素。但是，到目前为止，这种较高的竞争水平无法降低哥伦比亚金融体系的高中介利润率，即使在这十年中重要的银行私有化进程之后，在全球化的背景下，这种中介利润率也并不十分竞争。
总之，下表根据改革的最初目标及其对经济增长的影响，列出了直至1999年和2000年的改革范围。
| 改革 | 目标 | 结果 |
| 改革
金融 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| 改革 | 目标 | 结果 |
| 资本市场改革 |
|
|
|
在过去的十年中，市场规模不断扩大，并在固定收益和股票市场中以相等的比例出现。结果 | |
|
在过去的十年中，上市公司的所有权集中度一直保持相对稳定，以基尼系数衡量的波动幅度约为0.8。 | |
|
||
|
上表的结论可以从以下图表中看出：
储蓄是两项改革的共同目标，直到本世纪上半年才有所增加。但是，这一变量反映了代理人的支付能力下降，经济衰退和金融体系崩溃，1998年和1999年急剧下降。
14号图
- 参考书目
- 银行协会。改革后哥伦比亚的经济和金融：国际视角。秋葵1995年。国家金融机构协会。 Multibanca和金融业的未来。 ANIF。波哥大，1993年。银行业私有化。在：财务信函。 1991年5月-6月：私有化：关键问题。 1991年12月，共和国银行。哥伦比亚的外国投资：一个帐户。 1996年11月，第829号。阿道夫·巴拉哈斯；斯蒂纳（Robert Steinner）和纳塔利（Natalia）SALAZAR。哥伦比亚的银行中介保证金。在：经济形势，Fedesarrollo。 1997年12月，BAYONA，Marlene和Otalora Olga。哥伦比亚金融体系中的外国直接投资。在：Superintendencia Bancaria Magazine。 1996年12月，第29号。BOGOTÁ股票交易所。资本市场，投资银行：雇主和工人面临的挑战是支持国家储蓄和资本化。波哥大。哥伦比亚，1992年，卡巴莱罗，卡洛斯。国家与资本市场：过去的沮丧和对未来的乐观。十月。 1996年，阿尔贝托·卡拉斯奎拉和胡安·帕勃罗·扎拉特。哥伦比亚金融业的改革，我们在哪里？开放过程中的金融系统。 1997年《 Asobancaria》，塞尔吉奥（Cergio）CLAVIJO。迈向哥伦比亚的Multibanca：财务挑战与错综复杂。 《 Asobancaria公约》。 2000年6月，DEMIRGUC-KUNT和DETRAGIACHE。金融自由化和金融脆弱性。基金组织的工作文件，1998年6月。国家计划部门。和平革命：现代化与经济开放。第1卷，1991年，波哥大。GÓMEZORDOÑEZ，弗洛兰格拉。哥伦比亚银行联合会。经济开放与金融体系。FlorángelaGómezOrdoñez（编辑）。汇编在1990年10月31日于卡利举行的第十二届资本市场座谈会上提出的文件。哥伦比亚银行联合会。经济开放与金融体系。 FlorángelaGómezOrdoñez（编辑）。汇编于1990年10月31日在卡利举行的第十二届资本市场研讨会上提出的文件。Jaramillo，F.，C。Lanzetta和E.Caicedo。 1990年以来担任哥伦比亚金融部门。1995年，资本市场研究团。Jaime的Jaramillo Vallejo。哥伦比亚金融体系。在：发展问题：哥伦比亚的新金融法规。哈韦里亚纳天主教大学。波哥大，1996年;洛拉（LoRA），爱德华多（Eduardo）和赫尔姆多夫（HELMSSDORFF），洛雷达纳（Loredana）。养老金改革的未来..在：Javeriana杂志。 613号。 1995年4月，SANCHEZ，德语和ECHAVARRIA玛丽亚·维多利亚。养老金和遣散费的挑战与机遇。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月LORA，Eduardo和OCAMPOJoséAntonio。哥伦比亚金融体系。哥伦比亚宏观经济概论。 Ed。第三世界。波哥大，1991年。梅拉诺，伊莎贝尔和蒙托亚，卡洛斯·埃斯特万。金融改革对该部门的影响：1990年第45号法律和1993年第35号法律。EAFIT大学。硕士论文，1998年MINISTERIO DE DESARROLLOECONÓMICO。开放法则。埃内斯托·桑佩尔·皮萨诺（Ernesto Samper Pizano），经济发展部长，1991年。财政部和公共信贷部。加维里亚总统政府的经济改革：内部观点。奥尔加·卢西亚·阿科斯塔（OlgaLucíaAcosta）和以色列Fainboim编辑。波哥大，1994年。财政部，世界银行和费德萨罗洛。资本市场研究团：最终报告。波哥大，1996年MIOTTI，Luis Y PLIHON，多米尼克。金融自由化，散布和危机银行家。临时版本。发表“金融体系与金融业动态的融合”。法国，巴黎北大学，1999年。佩里，吉列尔莫。对有关养老金改革未来的文件的评论。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月，ARMIENTO PALACIO，爱德华多。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。多米尼克。金融自由化，散布和危机银行家。临时版本。发表“金融体系与金融业动态的融合”。法国，巴黎北大学，1999年。佩里，吉列尔莫。对有关养老金改革未来的文件的评论。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月，ARMIENTO PALACIO，爱德华多。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。多米尼克。金融自由化，散布和危机银行家。临时版本。发表“金融体系与金融业动态的融合”。法国，巴黎北大学，1999年。佩里，吉列尔莫。对有关养老金改革未来的文件的评论。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月，ARMIENTO PALACIO，爱德华多。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。发表“金融体系与金融业动态的融合”。法国，巴黎北大学，1999年。佩里，吉列尔莫。对有关养老金改革未来的文件的评论。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月，ARMIENTO PALACIO，爱德华多。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。发表“金融体系与金融业动态的融合”。法国，巴黎北大学，1999年。佩里，吉列尔莫。对有关养老金改革未来的文件的评论。在：Javeriana杂志。号623，。 1999年4月，ARMIENTO PALACIO，爱德华多。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。新自由主义十字路口的替代品：市场，毒品贩运和权力下放。 ECOE版本，1998年《金钱杂志》。 2000年11月14日，www.supervalores.gov.cowww.dnp.gov.cowww.superbancaria.gov.cowww.banrep.gov.coHulnan，赫尔南多。哥伦比亚金融体系概述。经济学每周草案第71号。 1997年4月。
