公司及分析假设
什么是CHOCOLINE CORP？生产巧克力和手工特色甜食的公司。这是一家家族企业，自1990年以来在SA科尔多瓦（阿根廷）成立，但成立于20年前。他的几位巧克力大师都是德国的巧克力大师，这讲出了宝贵的专业知识。如今，它拥有大约50名员工，并且是该国最现代化的工厂之一，但是闲置产能水平却达到60％，因为他们在这个国家处于不利时刻（1999年）选择扩大生产能力。直到2002年，它只具有地区声誉标记。国内和国际业务在公司核心部门中仅处于边缘地位，这种情况从2003年开始发生了根本变化（转机）。
注意：这些数字是虚构的，但是是根据实际情况得出的。
企业融资的情况下，巧克力公司的转变搬运工人的5种力量与宏观环境（1999-2005）
供应商：（1999-02）除包装材料外不合格。可可是从国外带入的（贬值有风险），但对成本结构影响不大。对于（2003-05），某些投入的质量有所提高，但对成本的影响很小，鉴于ABC1为最终产品支付的最佳价格，这提高了毛利率。
当前的竞争对手：在地区一级，只有手工制作的巧克力（科尔多瓦和门多萨）中的LACABAÑA。在国家一级，竞争更激烈且质量更高（FENOGLIO，BONAFIDE，HAVANNA和EL TURISTA）。
潜在的竞争对手：纯手工巧克力公司进入市场的期望不高。但是，大量巧克力（CADBURY，ARCOR等）中有很强的参与者，他们一直在关注手工艺品市场。
客户：1999年至2002年之间，个人占30％，企业（主要是超市）占70％。在2003-05年度，它以70/30的价格获得了个人的青睐，这增加了销售的毛利率。
替代产品：类似产品，但有光波，CHOCOLINE尚未使用该概念。
宏观环境：从1999年到2002年，该国的宏观经济增长不佳，这导致CHOCOLINE销售下降。在2003-05年之间恰恰相反，中国著名的增长率K和实际汇率的提高。
下降期比率的分析（1999-2002年）
- 在1999年至2002年之间，EBITDA和EBITDA /销售额均出现了大幅下降，主要原因是：
毛利润大幅下降（从1999年的48％下降到2002年的34％，均占销售额的百分比），尤其是由于CHOCOLINE的企业营销渠道讨价还价能力不佳（占总收入的70％）公司销售）；
固定营销成本在销售额中所占比例的增加（从1999年的11％增加到2002年的24％），这表明CHOCOLINE在隐性年份（由于1999-02年间）在销售方面做出了更大的商业努力，这也反映在其收集周期的增加上（从1999年的62天增加到2002年的112天）；
同样，固定成本/销售额的增加反映了公司规模的不足，特别是由于它在固定结构上的过度投资（仅使用工厂产能的40％），在此期间支持了高发率的发生。合格人员的薪水（公司由于可能产生未来价值而试图不裁员）；
由于上述所有原因，EBITDA从销售额的31％（1999年）下降到3％（2002年），这对CHOCOLINE CORP非常警惕，因为这4年后的核心业务是“陷入困境”，尽管在我国普遍存在的严重衰退中有所缓解，但在2003-05年度将发生根本性改变。
- 从绝对值和销售额来看，1999-02年之间的BAIT都遵循与EBITDA非常相似的趋势，这解释了为什么ROA（即投资资产（不包括自由资产）产生的获利能力）从5，下降到5，从1999年的22％下降到2002年的-1.84％。ROA下降的原因与EBITDA /销售额所说明的原因几乎相同。
收入表
（请参阅PDF）
更多崩溃率：1999-02
除了营销渠道和固定成本增加的问题外，这段时期的情况更加严峻，CHOCOLINE不幸地决定借入美元以增加产能（宏观积极预期因素影响了Menem后（后来德拉鲁阿不遵守），这意味着脱掉他的鞋子的外币（该公司在1999-02年之间的出口很少），并且还承担着在隐性销售时期还清贷款（资金使用）的负担;
但是公司的短期债务（与银行的债务）也有所增加，从1999年占总融资需求的9％增至2002年的57％，这主要反映了净运营周期的恶化（托收股票和付款），从-289天（1999年）增加到-437天（2002年）。此外，非繁琐的融资（提供者）实际上在2002年左右消失了；
对银行的短期债务增加，导致利息/销售比率呈指数增长，从3％（1999）增至77％（2002）；这意味着从BAIT转向BAT和BDT时，最后一个指标变得非常低，甚至为负，导致该时期的ROE极低水平（从1999年的5.93％下降到-323.94％ （在2002年），也就是说，股东的回报非常低，甚至是负数，这导致不止一个股东考虑彻底重组公司或出售股票；
最后，EVA还反映了公司在1999年至2002年之间的糟糕状况，该指标在整个期间都是负值，也就是说，不仅表明CHOCOLINE在该期间没有为股东增加经济价值，而且没有涵盖最低预期权益收益率，即破坏的经济价值。
“周转”期间的比率分析（2002-05）
尽管宏观形势有所改善（K时代的中国增长率），推动了销售量的增长，但没有必要降低CHOCOLINE CORP的吸引力，该公司从2003年开始改变了业务战略，这对于该公司再次显示EBITDA / Vtas，ROA，ROE和EVA（以及其他获利能力指标）的水平与具有较长寿命的公司相一致，但并没有像1999-2002年间那样濒临灭亡；
- 概括地说，这种“转身”的原因是：
对银行债务进行了再融资（还款期限更长），甚至银行的暂时资本化（针对所述债务），同等收益，股东的出资增加；
基于细分化的高端巧克力（ABC1）战略，其销售额增长了两倍。目标市场（在阿根廷内）现在由该国的主要城市中心组成，以前主要是1个或2个区域。
销售组合从对公司有利的70/30到对个人有利的70/30（即超市的参与度下降），这也增加了销售的毛利率；
在实际汇率较高的宏观环境下，并考虑到国外人均消费水平较高，出口增加了；
运营水平从已使用容量的40％上升到90％，这产生了规模经济（因为人员配置几乎没有增加），因此降低了固定成本/销售额。
收入表
（请参阅PDF）
转身：结论
- 由于战略的变化，指标显示：
EBITDA / Vtas增长了十倍，从2002年的3％增长到2005年的32％，即再次实现了可持续的核心业务，但现在瞄准了另一个细分市场（ABC1）；
由于进行了财务重组（短期负债），利息/销售额从77％（2002年）增至8％（2005年），这影响了净资产收益率的提高；
总体而言，由于上述所有业务战略变更措施的结果，ROA，ROE尤其是EVA有所增加，到2004-05年为正，表明CHOCOLINE再次产生了附加的经济价值，也就是说回报高于其融资人（第三方和股东）要求的最低获利能力；
财务指标也令人满意地改善了，因为例如净运营周期（收款和付款的净周期）从-437天（2002年）下降到了-124天（2002年），这增加了融资的相对参与度融资来源（自己和第三方）中的免费（供应商）从10％（2002年）增加到55％（2005年），这意味着流动资金所需的银行融资越来越少，这无疑增加了对公司的价值，因为降低了利息/销售比率，所以净资产收益率，EVA以及公司持续经营的价值当然增加了；
简而言之，该公司已从破坏经济价值（负EVA）转变为为其股东创造附加的经济价值，而在杰尔加管理层，这是一次真正的转变（在卡斯泰拉诺（CASTELLANO）中，它标志着向边缘化的人过渡）同样，更改业务重点是说2003年以来巧克力的价格）
下载原始文件
